市場估值重心將整體上移

　　全球資産市場再現重估狂潮，表面上看，支撐當前市場的因素就是資金推動，美國寬鬆的貨幣政策、國內房地産市場的壓制等助推了“熱錢”流向股市。此前，市場關注力集中于經濟復蘇，關注經濟增長預期。隨著熱錢的涌動，賺錢效應的持續形成，投資信心推動資産價格，推動股市估值心上移，將成為近期基本趨勢。

　　先看A股的估值變化歷程。2008年10月（1664點）的估值水平超出歷史極端值，成為一輪大級別上漲行情的起點，時隔20個月，今年7月回探2319點時，估值水平再次觸及歷史低位（前30家最大市值品種市盈率低於13倍，市凈率2倍），形成估值大雙底，這種情形與1994-1996年相似。因此，從大的趨勢上看，1664與2319點有望成為一輪大型上漲週期的基本起點，目前“熱錢”涌動只是大趨勢下的短期擾動。

　　與估值變動對應的是上證指數變化。從技術趨勢角度來觀察，去年8月受阻于3478點以後，持續8個月維持于2639點以上區域震蕩，並構成一個大型對稱三角形整理形態，今年4月19日（股指期貨推出次日）以跳空向下的方式使上述形態“破位”，連續三個月的調整，讓市場再度從樂觀轉向悲觀。從2319點再度啟動，至上周上證指數重新回到年初之前的大型三角形形態的中軸線（3100點左右），只要有效站穩於此中軸線，技術上重回原有上漲趨勢，突破3478點會成為市場追求的攻擊目標，原形態目標4100點左右也會被市場所預期。此期間，我們需要關注領導型指數中小板綜指的表現，目前該指數已重新轉向最典型的強勢攻擊狀態，短期均線已形成非常有力的支撐。

　　在過去兩年時間裏，整體上估值重心從歷史極端位置緩緩上移過程中，基本上呈現這樣的循環，圍繞新興産業、消費服務和資源資産這三大投資主線，從局部中小板低估值股（市凈率1.5倍左右）啟動，啟動新興産業、消費服務、整合重組投資主題，隨後轉向資源資産類品種補漲。隨著資源資産類緩慢調整，新興産業、消費服務、整合重組則在快速調整後又率先回升並持續領漲，最後資源資産類跟隨上漲。反映到上證指數，則是指數緩慢上臺階的過程，反映到中小板指數則基本上是簡單的上漲趨勢。現階段，已轉入新興産業、整合重組（主題投資）加速上漲期，估計本月下旬將漸次轉向資源資産類補漲，資金熱點再次轉向一批中大市值群體。由於內部結構上即從小市值向中大市值已有兩次輪換，接下來，小市值成長股有可能集體快速上臺階繼而整體估值泡沫，中大市值群快速跟進的過程。投資策略上，應該在幾大投資主線靈活配置，並根據估值動態而快速調整。

　　現階段值得深入挖掘的依然是小市值主題投資群體。如新一代信息技術中的雲計算、車聯網、智慧電網、新材料再到整合重組（軍工央企、地方國企）。從産業發展地位看，節能産業也是值得關注的。

　　七大戰略性新興産業中，節能環保居首，並要發展成為國民經濟的支柱産業。股價催化劑有可能是年內出臺的《節能環保産業發展規劃》，預計“十二五”期間中國環保投資將達3.1萬億，較“十一五”期間1.54萬億的投資額上升121%。節能環保將從一個只是政策影響下的産業，逐步發展壯大為一個市場化下的支柱産業，從缺乏清晰經營模式到構建全新經營模式，對於一個新興産業的上市公司而言，將是小公司培育成為大公司的核心環節。其中，節能技術是核心，不過，像涉及變頻器、節能電機等節能領域的相關上市公司基本上都是近年上市的公司，還有不少是創業板上市的企業，市場普遍對它們的認知度不是很高。與節能技術相伴隨的是節能服務與合同管理機制的出現，一個全新經營模式值得重視。整體上看，節能産業擁有眾多分支，掌握核心技術是制勝的關鍵，但更需要卓越的經營模式。節能産業是一個剛剛啟動的全新領域，相關上市公司的總市值規模仍屬於典型的小市值範疇，總市值規模上，除上市時間相對較長的榮信股份（002123）、雙良節能（600481）的市值達至140億左右外，其他都是幾十億規模，相對於産業發展空間，其潛力不小。