銀行估值處於歷史低位 監管預期壓制股價走強

　　銀行板塊10月中上旬展開的一波估值修復行情近期有點偃旗息鼓。銀行業能否續演業績估值雙輪驅動行情，部分機構認為估值和業績雙輪驅動能夠繼續，但也有機構認為，銀監會的監管新規將壓制銀行長期盈利能力，銀行板塊難有趨勢性機會。

　　估值依然處於偏低水平

　　雖然經歷了10月份的估值修復，但銀行業的估值依然處於偏低水平。國泰君安認為，14 家上市銀行（不包括農行、光大）2010 年全年凈利潤同比增長30%。而經過了10 月上旬短暫的估值修復後，目前銀行股的估值仍然處於偏低的水平，2011 年動態PE、PB 僅為8.2 倍、1.55 倍，經過短期調整之後，隨著年底監管政策的逐步明朗，未來6-12 個月具備30-50%的上漲空間，維持銀行業增持評級。中信證券認為，銀行內生性增長確定，估值偏低凸顯投資價值，預計2010/2011年上市銀行凈利潤增速為25%、21%，即使4季度對平臺貸計提專項撥備，推測可能為一次性影響，2011年銀行業績增長更為確定。目前銀行業2010/2011年上市平均市盈率為12.4、10.4倍（融資後），平均市凈率為1.9、1.6倍（融資後），估值水平仍為歷史最低區間。

　　監管要求壓制銀行股走強

　　目前壓制市場估值的有銀監會提出撥貸比要求。中信證券認為，按照更審慎的貸款撥備要求，為減弱撥備集體的親週期性，銀監會在提出撥貸比（撥備/信貸餘額）要求，將此指標設定為2.5%，並要求系統重要性銀行2012年底達標，非系統性重要性銀行2016年底達標。依次測算，大型銀行對於中行、交行影響相對明顯，工行、建行影響有限；而對於中信、興業等股份制銀行具有一定衝擊。中信證券預計，商業銀行能夠在過渡期內平滑收益水平，4季度在盈利高增的背景下，有繼續增加撥備計提的動力。

　　銀河證券則認為，經歷了 10 月份的修復性行情，預計11 月份銀行股整體將不會有明顯的趨勢性方向，主要是多項正負因素在方向上相抵的結果：一是有關2011 年新增信貸的傳聞將對股價産生擾動作用，如果2011年新增信貸規模相對於2009、2010 年的鉅額投放大幅壓縮，信貸規模的顯著下降，可能會帶來部分項目後續資金不足，從而形成壞賬；二是地方政府融資平臺將逐步明朗，估值壓制漸消，地方政府融資平臺清理正處於四方對賬階段，年底將會有定論，市場對其的關注度也將逐漸下降，因此對銀行股估值的壓製作用也將逐步消除。三是銀監會的四項監管工具將繼續推進，壓制銀行長期盈利能力，銀監會監管新規將繼續推進，有望于年底確定具體的指標及達標期限，監管新規對銀行短期尤其是今年全年業績的影響並不大。但是，長期而言，銀行業的盈利能力將受到壓制，更嚴的資本充足率和杠桿率要求將約束銀行的規模擴張潛力，而動態撥備將會增加未來幾年的信貸成本。因此銀河證券建議選擇有確定性高增長的中小銀行股。