金風科技:明年業績超預期

　　三季報業績同比增長50%。公司前三季度實現營業收入108.9億元,同比增長61.8%;歸屬股東凈利潤15.3億元,同比增長49.7%;每股收益0.57元(按H股發行後26.9億股本全面攤薄計算)。

　　三季度接單繼續高歌猛進,在手訂單高達533萬千瓦。中報時我們根據數據推算IQ/2Q分別新接訂單200萬kw和150萬kw;而3Q新接訂單仍然高達130萬協、左右,淡季不淡凸顯了兩點:一方面風電行業需求在成本下降的推動下仍然在快速增長,另一方面金風産品的質量優勢重新贏得了客戶的的長期信任。截至三季報,公司待執行訂單總量為380萬kw(750kw機型119台、1.SMW機型2470台、2.SMW機型2台),此外還有中標未簽約訂單153萬kw,總計在手訂單533萬kw,較09年底288萬kw大幅增長。

　　我們認為訂單激增顯現了金風永磁直驅風機的質量/技術優勢,判斷公司今年市場份額將上升到25一30%。公司1.SMW永磁直驅風電機組已投運超過2500台,運行穩定發電效率高,性能指標居國産風機之首(可利用率超98%),相當多的風電開發業主對於金風直驅風機的質量優勢加以肯定和稱讚;另一方面,金風直驅機型在內蒙/吉林電網故障時體現出的低電壓穿越能力受到了電網方面好評和歡迎,也促成了其市場份額的大幅提升。

　　毛利率保持穩定實屬難得,風場銷售有望超預期。公司三季度單季毛利率為24.3%,僅比上半年24.6%的水平微降,這與同業其他上市公司因價格競爭導致毛利率大幅下降形成鮮明對比;我們認為規模生産效益和零部件自製比例提高將大幅抵消風機價格下降的影響。三季度公司完成兩個風場轉讓,實現投資收益1.2億元,預計全年將達到5至6個,對業績貢獻將超預期。

　　國際化的金風更精彩。公司于10月完成H股IPO,成功募得80億港幣,資本的國際化將使公司可以放開手腳大幅增加對海外市場/風場開發和零部件資源整合的投入力度;公司計劃在2012年達到300億元銷售規模,我們認為實現這一目標必須依靠國際化戰略的全面推進,海外市場開拓將成為金風應對國內市場增速放緩衝擊的理想藍海,我們期待國際化的金風更加精彩。

　　風險因素:12月26日大非解禁對股價構成一定壓力。

　　盈利預測、估值及投資評級:金風科技(10/11/12年EPS1.02/l.39/l.81元,10/11/12年PE22/16/13倍,當前價22.82元,目標價28元,“買入”評級)。我們上調了n年公司M認機産量/業績預測,長期看好公司投資價值,給予11年20倍PE估值,目標價28元,維持“買入”評級。