央行意外加息 票據轉貼現利率反映冷淡

　　上周央行意外加息，存貸款基準利率分別上調25BP。但是從上周票據轉貼現利率的走勢來看，似乎對央行的這一舉措反映並不強烈，除了報買方受央行加息影響，調高了買入報價外，加權報賣利率並沒有突破4.00%的關口。回購報價方面，逆回購依然佔據主導，但是加權報價利率上周基本維持平穩，並沒有因為計息政策出現大幅的變動。同時鮮有正回購報價，上周中國票據網共有10筆正回購報價，報價金額101億元，相當於逆回購報價金額的1/20。

　　票據市場對央行的加息政策反映冷淡，原因可能有以下幾點：

　　1、加息政策效果的顯現需要一定的時間。

　　加息對流動性的收縮效用是毋庸置疑的，但是政策效果的顯現卻並不是立竿見影的。因為此前市場的流動性非常充裕，面對如此規模的流動性，僅靠一次加息25BP來收縮顯然力度不夠。但是我們應該注意的是未來流動性的收緊將是無法避免的。

　　2、票據收益率處於相對高位。

　　2010年上半年，票據收益率基本維持在3.00%以上的水平，半年末時曾一度上探過5.40%的高位，第三季度更是達到了3.60%的平均收益水平。進入四季度以來，一直延續三季度末4.00%以上的高位。整體來看，橫向對比相同期限的央票、CP等，票據收益水平相當可觀，在資金面及信貸規模方面如果沒有大的變化，出現進一步大幅上漲的可能性不大。

　　3、流動性與規模調控的影響更大。

　　回顧2010年前三個季度的票據利率走勢我們不難發現，今年以來的票據利率是在公開市場操作跟窗口指導的共同作用下，受資金面跟規模調控的雙重影響，走出了一波逐步上漲的行情，期間伴有明顯的時點性波動特徵。與加息相比，票據自身雙重屬性左右利率走勢的能力更加明顯。

　　總體來看，逐步趨緊的信貸規模、逐漸回收的流動性將成為年底之前票據轉貼現市場面臨的大環境。年底的信貸規模將更加緊張，屆時資金面還將面臨準備元旦跨節資金的考驗，票據的收益水平再次回到3時代的可能性不大。及時10月底出現上漲行情，其主要推手依然是信貸規模的時點調控，加息對票據轉貼現利率的影響很難立刻顯現。