下一次加息取決於Fed

　　陳序

　　市場還在消化中國央行上的那盤菜。它就在周小川揮舞菜單説“這裡沒有”之後不久，被端上桌來。現在的問題已經變成：2007年來頭一回加息是不是一個加息週期的開始？德意志銀行預計今後12個月內中國還會有兩次幅度為25個基點的加息，存款利率將被推升至3%。

　　我已經分析過，一次小幅加息不是壞事，可能還是好事。如日本野村證券所指出，利率只有在經濟形勢大好或回歸趨勢的時候才會上漲；美林也相對樂觀：亞洲資本流動性到2011年將十分充裕，市場情緒已脫離了“二次探底”的恐慌。更樂觀的人認為，這是最高決策層肯定中國經濟穩定，足以承受一次調高利率帶來的負面影響。北京眼中更多的是好消息：房産交易量回升，房價反彈。9月份70個大陸大中城市的房價較8月份上漲了0.5%，銷售額和銷量的反彈升幅更是超過了50%。

　　加息的決定表明，中央政府認為，冒著熱錢可能涌入中國境內的風險加一次息，是值得的。因為目前的全球貨幣環境是Fed（美國聯邦儲備委員會）正在公開縱容通貨膨脹。上個月，Fed政策委員會聲稱，準備購買大量美國國債，再度刺激經濟。該委員會認為，目前的基本利率低於從長遠來看最有利於推動充分就業和價格穩定的通貨膨脹水平。具體而言，Fed官員判斷年通貨膨脹率保持在2%比較好，而今年前八個月的年通貨膨脹率一直僅處在略高於1%的水平。

　　有跡象表明，Fed正在放棄過去30年間致力的一個長期目標：將通貨膨脹率降低並保持在低水平。現在，Fed想讓通貨膨脹率高一點。換言之，它希望名義利率減去通貨膨脹率得到的實際利率更低。這樣，它就能改變美國企業和家庭的預期，將消費和投資的需求提前。因為如果大家預計物價會漲，他們更有可能現在就借錢消費。除了增加現在的需求，Fed還想著盡可能減輕政府、企業和消費者現有的債務負擔。更高的通貨膨脹率可能帶來更高的工資，借貸者就有更強的償還固定利率貸款的能力。而通貨膨脹率過低帶來的通貨緊縮可能導致工資下降，這對借貸者是致命的。

　　但是，Fed也在冒非常之險。試圖將通貨膨脹率推高的寬鬆貨幣政策很可能會在政策希望刺激的經濟目標之外起同樣作用，在央行不願意看到的領域引爆通貨膨脹，石油、大宗商品就是。其次，通貨膨脹預期是最會自我實現的一類預期。當企業和居民的預期真正被扭轉，相信了通貨膨脹率會大幅上漲，物價很可能真會大幅走高。結果，通貨膨脹率螺旋上漲並沒能使已受經濟衰退重擊的企業和消費者進行更多投資和消費。相反，Fed最終會面臨一個遠遠超過“小幅上漲”的通貨膨脹率。那時，伯南克先生或被迫提高利率以抑制通貨膨脹，美國經濟又回到原地。而在這出畫餅充饑的大戲中，經濟更強勁、需求更迫切的新興市場經濟體，特別是中國，將陪著美國經歷一次通貨膨脹的衝擊波。

　　已經有人批評Fed在玩火，在拿公眾對未來的信念冒險。我不是美國人，無權指定Fed將長期通脹預期穩定在何種水平。但作為利益攸關者，我們有必要提醒華盛頓。至少，王岐山可以與蓋特納聊聊這個話題，為了那些擔心中國進入加息週期的投資者。

　　（作者係資深媒體人，電郵：chenxuchenxu@msn.cn，本專欄每週一至週五刊出。）