"經濟見底+流動性"雙助推 A股創本輪反彈新高

　　10月25日，股民在合肥市一證劵營業廳內關注股市行情。當日滬深股指雙雙大漲，上證綜指收于3051.42點，較前一交易日上漲2.57%；深證成指收于13734.20點，較前一交易日收盤上漲3.85%。新華社記者 郭晨 攝

　　普漲——非週期——週期，2319點—3000點上演接力賽

　　本輪行情大盤見底于2319點，截至10月25日大盤累計上漲了28%。在滬綜指圍繞3000點震蕩的背景下，我們有必要梳理從2000點到3000點之間宏觀環境、政策取向以及股票市場自身特徵出現的變化。我們認為，經濟增速環比見底以及海外流動性釋放的預期，是A股從2000點上漲到3000點的主要原因。在此階段，市場本身也表現出了“普漲——非週期——週期”的行業輪動特徵，預計短期內A股仍能維持強勢震蕩的走勢。

　　“經濟見底+流動性”雙重助推

　　進入三季度，宏觀形勢發生了一些新變化：去庫存小週期深化、經濟增速軟著陸、環比觸底愈發明晰。由於外部需求進一步放緩，國內政策逐漸傾向內需，無論是總規模達6822億元的西部開發投資計劃，還是國務院原則通過《國務院關於加快培育和發展戰略性新興産業的決定》，都預示著內需將替代外需成為經濟增長的主要動力，環比增速下滑最快的時間即將過去。

　　最新公佈的三季度宏觀數據顯示，GDP同比增速達到9.6%，季調後的環比增速基本持平，投資、出口和消費三駕馬車均好于市場預期。另外，作為經濟的領先指標，發電量、汽車銷售、水泥産量增速的提高，也都預示著宏觀經濟顯著好轉，良好的經濟運行環境對A股市場構成了有利的支撐。

　　更直接的原因是，A股面對的流動性環境也發生了巨大變化。9月份以來，日本和美國相繼重啟寬鬆貨幣政策：日本將利率降至零，美聯儲可能再次開啟定量寬鬆，市場普遍預計第一輪的規模達到5000億美元。大規模的流動性釋放預期提高了全球資金的風險偏好，熱錢加快流入包括中國在內的新興市場。

　　經濟的環比見底和海外流動性釋放預期，推動了上證綜指從2319點震蕩反彈至3000點上方。在市場大幅反彈之後，我們需要回望和梳理本輪反彈的進程以及特徵，從而對3000點上方的風景進行判斷和預測。

　　三階段的上升之路

　　觀察大盤2319點以來的反彈，可以發現滬綜指的走勢明顯分為三個階段——反彈、震蕩、強勢反彈。期間行業輪動呈現“普漲-非週期-週期”的特徵，市場風格明顯切換。

　　在7月12日至8月2日的反彈過程中，市場風格並不十分顯著，強弱週期行業的走勢未出現分化。統計期內申萬房地産指數以25%的漲幅領漲大盤，不過金融服務和採掘指數卻位居漲幅榜末位，申萬綜合、家用電器和交運設備指數則緊隨房地産，位居漲幅榜前列。從風格指數來看，申萬大盤指數和小盤指數分別上漲12%和20%，基本上大小盤股呈現普漲格局，小盤股略勝一籌。

　　8月3日至9月29日，市場進入震蕩格局，期間強週期行業表現低迷，小盤股表現強勢。在行業漲跌幅榜中，除了申萬有色金屬指數領漲外，房地産、金融服務、採掘指數齊齊墊底，而食品飲料、農林牧漁則齊聚前列。統計期內申萬小盤指數上漲6%，大盤指數則下跌4%，小盤股顯著跑贏大盤股。

　　9月30日以來，在資源股的帶動下，強週期行業展開了一輪強勢反彈，推動上證綜指成功突破3000點。行業方面，有色金屬、採掘、金融服務指數齊聚漲幅榜榜首，餐飲旅遊、醫藥生物、商業貿易等消費板塊則漲幅較小。期間申萬大盤指數上漲20%，大幅跑贏小盤指數9%的漲幅。在此次強勢上漲的行情中，市場風格完成了從成長到估值、從主題到週期的新一輪“掘金”過程。