3000億建設國家電網11股或比肩九龍電力

　　國家電網今年國內投資將達3000億元

　　中國工業網訊 在第四屆中國拉美企業家高峰會上，國家電網公司內部管理人士接受記者採訪時表示，國家電網2010年將在國內投資達3000億元人民幣。過去五年，國家電網的固定投資都在400億美元，投資方向主要是國內，國際市場所佔比例比較小。

　　該人士表示，國家電網目前也比較看好拉美市場，主要考慮在技術、工程、電力開發等方面的合作，下一步拉美地區將成為國家電網投資的主要地區之一。

　　“目前國家電網針對新能源問題，已經對智慧電網進行了研究，也有一定的經驗積累，未來也希望與拉美國家進行該方面的合作。國家電網在裝備技術方面佔有較大的優勢，下一步將利用這一優勢走出去。”該人士説。

　　該人士還表示，在此次會議上，國家電網也有一些技術工程、金融等項目正與拉美地區的相關單位溝通，但並沒有確定下來。

　　據介紹，在拉美地區，國家電網比較看好與巴西、阿根廷、墨西哥、哥倫比亞、智利等國家的合作。

　　“解決新能源問題主要靠智慧電網，國家電網已經加大智慧電網的投入力度。”該人士説。

　　公開資料顯示，“863計劃”將在“十二五”期間向智慧電網重大專項投資10.5億元，這是國家層面首次對智慧電網展開研究。

　　國家電網公司(StateGrid)成立於2002年，是經國務院同意進行國家授權投資的機構和國家控股公司的試點單位，以投資建設運營電網為核心業務，為經濟社會發展提供堅強的電力保障。公司註冊資本金2000億元，經營區域覆蓋26個省、自治區、直轄市，覆蓋國土面積的88%以上。（財經網）

　　大唐發電(601991)：業績好于預期 股價處估值底部

　　上半年業績好于預期：

　　上半年凈利潤同比增長33%至8.3億元(其中二季度盈利8.2億元)，合EPS0.07元，略超預期。上半年業績佔我們全年盈利預測的48%。二季度凈利潤環比大幅度提升，我們分析，主要源自4月份公司修改折舊政策(平均折舊年限由13年增至18年)，單位折舊成本下降推動。

　　正面：

　　上半年EBIT利潤率為16%。主要源自4月份公司修改折舊政策。

　　負面：

　　負債率仍維持82%的歷史高點，財務費用壓力暫難緩解。

　　發展趨勢：

　　煤化工業務是2010-12年最大看點。儘管上半年煤化工業務開始投入試運，但凈利潤率僅2.7%，對公司EPS影響不足0.003元(貢獻凈利潤3599萬)。煤化工業務的利潤釋放仍待時日，利潤率仍有不確定性。

　　年內如若定向增發完成，股本攤薄約8%。(非公開發行A股不超過10億股，每股6.81元。募集資金不超過80億元，投入大唐克旗日産1200萬立方煤制天然氣、阜新日産1200萬立方煤制天然氣項目、福建寧德核電一期、烏江銀盤水電站等項目)。

　　估值與建議：

　　維持當前盈利預測：2010-11年凈利潤分別為18億、20億元，EPS分別為0.14元、0.16元。

　　維持中性評級。A股：當前股價對應2010、11年市盈率分別為51x和44x，高於行業平均水平。已包含投資者對於新業務(煤化工)的樂觀預期。H股：當前股價對應2010、11年市盈率分別為19x和17x，股價已處歷史估值底部，下行風險有限。（中金公司 陳俊華）

　　閩東電力(000993)：海西概念新能源 雙重王牌概念引爆股價

　　公司集水電、核電、風電于一身，符合國家清潔能源戰略的發展，又屬國資背景，未來將率西受益海西經濟區建設。

　　今年以來，各大區域振興板塊輪番炒作，今日更是成為市場主角。受中共中央總書記胡錦濤講話要加快建設海西經濟區的提振，海西概念板塊瘋狂上漲，如福建南紡、三木集團、漳州發展、中國武夷等逆勢漲停，且財富效應迅速蔓延至其它區域板塊。因此，區域板塊仍值得我們深度挖掘，建議關注閩東電力，公司是區域電力龍頭，屬基礎設施行業，將率西受益海西經濟區建設。

　　區域電力龍頭 正宗海西概念

　　公司主營業務為水力發電，是所在經營區域唯一以經營發電為主營業務的上市公司，現擁有中型水庫3座，電站20座，總裝機容量30.61萬千瓦，設計年發電量約為10.5億千瓦時。海西作為合作的前沿和對臺政策的試點在兩岸合作中搶佔先機，從兩岸經貿交流中首先受益。2月12日至15日，中共中央總書記胡錦濤來到福建省漳州、龍岩、廈門等地，同廣大幹部群眾和在閩台灣同胞共度新春佳節。在福建期間其多次叮囑當地負責同志注重發揮旅遊資源優勢，努力建設國際知名的旅遊目的地。隨著兩岸經濟對接層次的加深，受益海峽西岸建設的行業也將逐步拓展，基礎設施行業將率先受益，公司作為區域電力龍頭受益顯著。

　　新興産業龍頭 發展前景可期

　　根據中央經濟工作會議部署，轉變經濟發展方式、調整經濟結構、創新經濟發展模式、加快新興産業發展是2010 年經濟工作的重大任務和主攻方向。顯然，加快發展戰略性新興産業已經成為大勢所趨，未來政策將更加傾斜于相關産業。其中，新能源是新興産業中一個重要部分，《新能源振興規劃》也將併入《戰略性新興産業發展規劃》。公司主營水力發電，是所在經營區域唯一以經營發電為主業的集團化公司。公司在發展水電的同時，大力進軍海上風電，參與了"國家海上風力發電寧德示範工程項目"和"海西寧德大型風機製造基地"項目，將在閩東近海打造一個200萬千瓦級國家海上風力發電示範工程。該項目將填補福建省在大型風機製造領域的空白，並帶動風電産業鏈的延伸。此外，公司攜手國內核電領域實力最強的中廣核，在寧德市境內開展與核電項目相配套的抽水蓄能電站前期工作，因此具有實質性核電概念。公司集水電、風電、核電等多重題材于一身，在國家大力推進戰略性新興産業發展的背景下，公司未來發展前景十分廣闊!

　　二級市場上，該股近期于60日均線處支撐較強，多條均線粘合在一起，調整蓄勢較為充分。該股逆勢上漲，股價突破多條均線壓抑，成交量大幅放大，二次上漲啟動跡象明顯，後市有望加速上漲突破前期高點，投資者可重點關注。（中國證券網）

　　廣州控股(600098)：電力需求復蘇 增持

　　下半年看廣東電力需求復蘇。由於電價上調、鎖定燃煤成本等因素，公司毛利率由08Q3最低時的9.1%回升至09Q2 的19.7%，已經接近06-07 年的正常水平，未來有望保持穩定。因此，公司業績繼續回升的關鍵在於當地電力需求的復蘇，而廣東火電發電量自6 月起已實現正增長。申銀萬國依然維持全年利用小時下降10%的假設，珠東電廠上半年發電29 億千瓦時，預計下半年電量的環比增速將在40%左右。據了解，珠東電廠7 月發電量為7 億千瓦時，據此估算下半年發電量約為41 億千瓦時，也印證了申銀萬國的上述判斷。

　　經濟危機導致公司天然氣銷量顯著低於預期。上半年南沙發展燃氣的成品氣銷量為845 萬立方米，顯著低於申銀萬國預期（全年2800 萬立方米），主要原因在於經濟危機導致南沙開發區內部分工業用戶停業減産，用氣量大幅下降。因此，申銀萬國下調09 年天然氣銷量預測至1800 萬立方米，與08 年水平基本持平。

　　小幅下調09 年盈利預測，維持"增持"評級不變。由於天然氣銷量假設調整，申銀萬國將09 年EPS 由0.31 小幅下調至0.29，維持10-11 年0.30/0.53 的預測不變。公司目前股價對應09-11 年PE 分別為22x/21x/12x，低於電力公司24 倍左右的估值水平，具有較高的安全邊際，申銀萬國依然維持公司"增持"評級不變，未來廣東地區電力需求的超預期復蘇將成為股價表現的催化劑。（申銀萬國）

　　內蒙華電(600863)：等待第三次成長高峰期

　　投資要點：

　　日前，我們參加了內蒙華電的2009年度股東大會，並與公司管理層就其發展現狀、及未來規劃做了溝通。

　　具體如下：

　　公司發展歷史1994年內蒙華電上市，主體資産為包頭第二熱電廠，發行5千萬股，募集資金1.95億元，主要用於收購渤海灣電廠30.54%的股權，此後幾年業績增長主要依賴於增持渤海灣電廠股權。

　　直到1999年配股，內蒙華電進入第一個高速成長期，其配股募集資金19.5億元，全資收購豐鎮電廠和烏拉山電廠(1998年曾託管上述電廠)。

　　到2002-2003年，公司再次步入第二個高速成長期，先後收購了蒙華渤海灣電廠、國華準格爾電廠、京達發電廠、包頭第一熱電、蒙達發電廠、上都電廠、岱海電廠、包頭東華熱電、京隆發電廠等多項資産。

　　2009年公司與大股東北方聯合公司進行資産置換，將原先盈利能力較弱的包頭第一熱電和包頭第二熱電置出，同時將大股東下屬的烏海電廠置入。

　　公司當前現狀雖然內蒙華電的資産收購等是集中在2003-2004年，但由於部分項目收購時仍在建，且部分項目後續又有擴建工程，因此實際從裝機容量增速的變化來看，最明顯的是2006年。不過值得關注的是，隨著公司控股電廠中部分小機組關停，近年來其裝機容量增長主要是依靠其參股電廠。截至2009年底，公司權益裝機容量572萬千瓦，其中火電裝機容量為565萬千瓦，是其10年前規模的3.7倍，是上市資産的13.3倍。伴隨著裝機規模的增加，內蒙華電的年銷售收入也從1995年的3.6億元，增長到09年底的72億元。除了規模的增長外，我們更關注公司資産的盈利能力變化。從公司上市以來，其毛利率從21.9%，逐步下降到08年最低時的6.1%，09年通過資産置換，回升到21.7%，與行業同期相比，變化趨勢較為一致，但09年內蒙華電的反彈幅度更高。

　　公司未來發展從在建工程項目來看，2010-2011年內蒙華電的內生性增長，主要來自2010年烏海電廠的全年並表、岱海電廠二期項目核準並網、以及上都電廠三期核準開工，和多個風電項目投産。此外，公司與大股東北方聯合共同投資的煤炭項目黑城子、魏家峁等都將在未來2年陸續投産。到2012年之後，魏家峁煤電等項目將成為公司新的業績增長點。

　　盈利與估值：由於岱海、上都電廠新機組投産對內蒙華電的盈利影響較大，保守假設，2010年公司業績增長僅來自於烏海電廠的投産，2011年岱海電廠二期獲得核準，2012年上都電廠三期建成(均不考慮集團其他資産收購)，根據當前的煤價漲幅，則內蒙華電2010-2012年EPS分別為0.33元、0.44元、0.56元。對應當前股價6.95元，PE分別為21倍、16倍、12倍。

　　考慮到公司未來投産項目具有一定競爭優勢，內生性增長具有延續性，且具備較大的潛在外延式擴張空間，當前估值較具有吸引力，給予"推薦"評級。（興業證券 陸鳳鳴 劉建剛）

　　申能股份(600642)：供氣量大幅增長 推薦

　　收入大幅增長，利潤同比下滑2010 年上半年，公司實現營業收入92.9 億元，同比增長36.12%；實現歸屬於母公司的凈利潤約8.96 億元，同比下滑16.01%；實現扣除非經常性損益的凈利潤為7.58 億元，同比下滑28.8%。報告期內，公司實現每股收益為0.31 元，加權平均ROE 為5.88%。

　　收入增長源於供氣量和發電量上升2010 年上半年，公司電力收入同比增長13.7%，石油天然氣業務收入同比增長58.8%。電力收入的增長主要源於利用小時回升帶來的發電量提高。而石油天然氣收入的增長主要源於供氣量的增長。公司的供氣量主要受供給端的制約。2010年起，公司進口LNG 大幅增加，加上川氣東送的投運，供氣量得以大幅增長。

　　煤價上漲是利潤下滑主要原因2010 年上半年公司電力業務毛利率約為19.72%，較去年同期下滑6.89 個百分點左右。2010 年公司合同煤價約同比上漲6.5%左右，而同期秦皇島市場煤價則上漲30%左右。我們估計公司煤價漲幅低於行業平均水平，但仍導致了凈利潤較大幅度的下滑。

　　投資收益平滑業績波動報告期內公司出售了其持有的2498 萬股交通銀行股份，獲得投資收益1.12 億元，折合稅後每股收益約為0.03 元左右，一定程度上緩解了公司凈利潤的下滑。預計下半年公司將對申能資産清算完畢，屆時可獲得投資收益4 億元左右，對公司業績形成較強支撐。

　　估值較低，維持“推薦”評級暫不考慮增發，預計公司2010、2011、2012 年每股收益分別為0.58、0.54 和0.59 元，目前股價分別對應PE 為14.4、15.5 和14.2 倍。公司2010 年業績增長主要得益於非經常性的投資收益，2011 年和2012 年則主要依靠電力業務擴張和天然氣供氣量的增長支撐業績。公司目前估值水平較低，增發將對公司業績有一定攤薄作用，但仍具備估值吸引力，暫維持“推薦”評級。（平安證券 王凡）

　　桂冠電力(600236)：水電龍頭 資産注入預期

　　投資要點：

　　公司上半年實現主營業務收入19.84億元，同比去年增長4.82%；實現利潤總額2.69億元，同比下降47%；歸屬於母公司所有者凈利潤1.86億元，同比下降19.78%；基本每股收益0.082元。

　　西南地區特大乾旱造成水電站上網電量同比下降40.11%是盈利下降的主要原因。公司上半年累計完成上網電量78.82 億千瓦時，其中火電完成23.62 億千瓦時，水電完成54.17 億千瓦時，風電完成1.03 億千瓦時。紅水河流域水電廠上半年發電量較去年同期減少45.2%，儘管火電上網電量大幅增長彌補了水電的減少，火電毛利率低導致發電業務總毛利率僅為13.61%，較去年同期大幅下降13.36個百分點。目前紅水河流域來水情況已轉好，下半年水電發電量大幅增加將明顯提升公司盈利水平。

　　公司是大唐集團在紅水河流域的水電運作平臺，總裝機630萬千瓦的龍灘水電站等資産的注入為公司提供了持續的發展空間。大唐集團承諾龍灘水電站按照400 米正常蓄水位方案全部建成投産發電後，啟動資産注入工作。龍灘電站一期已投産7台70萬千瓦機組，蓄水位達366米，二期目前正在建設中。如龍灘電站一期實施注入，將使公司裝機增長118%。

　　廣西北部灣經濟區1.5萬億投資有望帶動廣西地區經濟快速增長，公司將受益於用電需求的增長。今年3月出臺的《關於加快廣西北部灣經濟區大産業大港口大交通大物流大城建大旅遊大招商大文化發展實施意見》提出規劃估算總投資超過1.5萬億元。公司發電量主要在廣西電網銷售，將直接受益於區域經濟發展。

　　投資建議：預計公司2010-2012年EPS為0.20元、0.25元、0.28元，對應目前價格的動態市盈率為26倍、21倍和19倍，考慮到龍灘電站注入預期，給予“增持”評級。（金元證券 陳光明）

　　桂東電力(600310)：主業産品量價齊增 期間費用控制良好

　　2010上半年，公司實現營業收入7.60億元，同比增加53.4%；營業利潤0.90億元，同比增加77.8%；歸屬母公司所有者凈利潤0.70億元，同比增加79.2%；攤薄每股收益0.38元，好于我們預期。

　　上半年各項主業收入均實現良好增長。報告期內，公司電力、電子鋁箔及石油貿易三項主業營業收入同比分別增長32.8%、194.7%和58.3%。受益於公司電網覆蓋地區電力需求的同比快速增長，上半年公司實現財務售電量12.5億千瓦時，同比增加30.6%，加之2009年11月20日起電網銷售電價上調，共同促進電力主業收入高增長。金融危機過後電子行業復蘇促使公司電子鋁箔業務同比量價齊升，拉動收入和利潤增長；石油貿易業務收入延續2009年以來的快速增長態勢；非電主業對於公司的收入增長貢獻越發顯著，報告期內，公司電力主業收入佔公司全部營業收入比重由去年同期74.8%下降到64.6%。

　　電力主業盈利能力小幅下滑，被非電業務盈利提升和期間費用率下降彌補。報告期內，儘管水情較好，公司控股的四個主力水電站自發電量同比增加10.3%，但是由於下游需求的更快速增長，公司外購高價電的比重有所增加，上半年公司單位售電成本為0.274元，同比增加9.5%，高於單位售電收入增幅5.3%，電力主業毛利率因此同比下滑5.0個百分點。上半年，公司電力鋁箔業務得益於産品量價齊升，毛利率同比提升13.7個百分點，公司整體毛利率水平因此小幅回落2.6個百分點。伴隨收入的快速增長，公司三項費用控制良好，報告期內期間費用率同比下降3.5個百分點。

　　桂源公司下半年開始並表，短期內利潤貢獻不顯著。公司于2010年7月完成對桂源公司56.03%的股權收購，下半年開始將併入財務報表。按照公司增發預案中對桂源公司的盈利預測，2010年預計將增加桂東電力歸屬母公司所有者凈利潤約613萬元，折合每股收益增厚0.03元，短期內貢獻不顯著，接下來要看收購桂源公司的資産後，和公司原有電網資産，以及公司未來投建的水電站和輸變電項目的協同效應。

　　預計上程水電站2013年投産，公司短期內仍將面臨購電成本增支的壓力。公司本次募投的主要項目——上程水電站目前已開展前期附屬設施工程建設，大規模主體工程建設安排在半年到一年後，預計2013年開始會陸續投産為公司貢獻電量，該項目涉及金雞頂、大田和上程三個梯級水電站，總裝機容量10.326萬千瓦，設計年發電量2.75億千瓦時，該電站多為枯水期發電，具有較好的調峰能力，有利於公司電網穩定運行和降低度電銷售成本。短期內，隨著網內需求的增加，公司仍將面臨增購高價電引致的成本增支壓力。

　　維持“中性”評級。預計公司2010-2012年每股收益分別為0.73元、0.77元和0.85元，對應2010-08-17收盤價22.12元，動態市盈率分別為30倍、29倍和26倍，當前市盈率處於合理水平，維持“中性”評級，建議關注公司參股的國海證券借殼上市事宜對公司股價的刺激影響。（天相投顧 車璽）

　　韶能股份(000601)：水電盈利恢復 買入

　　歸屬母公司凈利潤大幅增長101.11%。上半年，公司實現營業總收入10.98億元，同比增長37.47%；産生營業成本7.64 億元，同比增長39.08%；綜合毛利率為30.43%，同比下降0.8 個百分點；實現歸屬母公司所有者的凈利潤為8244 萬元，同比增長101.11%，基本符合我們預期。

　　電力業務：水、火兩重天。上半年，公司水電站所屬地區來水情況良好，水電業務收入同比增長39.46%；毛利率達到63.61%，同比提高2.49 個百分點。火電業務受煤價上漲過快過大、供應量不足等負面影響，一季度未能實現滿負荷發電，二季度發電量受水電擠壓，上半年火電售電收入同比只增長16.43%；毛利率為1.08%，同比下降了12.04 個百分點。我們認為，隨著2011 年綜合利用電廠資質認定成功，公司火電業務盈利將大幅改善。

　　非電業務：受益經濟復蘇。機械業務業務收入增長46.56%，毛利率維持穩定，其中國外業務大幅增長102.2%。紙業業務收入增長37.91%，但珠璣紙業受生産工藝調試以及綠洲公司受原材料價格上漲影響，綜合毛利率同比下降3.44 個百分點。水泥業務營業收入同比增長40.09%，但受原材料價格上漲影響，毛利率下降1.89 個百分點。

　　戰略轉型，發展生物質發電，實現“二次創業”。公司通過前期多元化經營，培育了新的盈利增長點，目前正處於業務戰略轉型階段。我們認為公司未來極有可能剝離水泥、齒輪及輔助貿易業務，屆時公司將擁有更多的資源精心耕耘優勢業務。我們認為生物質發電領域將是公司“二次創業”的新起點。目前生物質發電籌備項目預計在2011 年底投産，隨著該項目投産，公司或將迅速啟動其他生物質項目建設。我們認為2012 年開始，公司生物質發電將進入爆髮式發展階段。在上網電價為0.75 元/千瓦時，利用小時為6000 小時假設下，我們測算，2012 年該項目實現凈利潤有望達5900 萬元。

　　維持評級。暫不考慮生物質發電項目的影響，在來水正常情況下，我們預計公司2010-2012 年EPS 分別為0.19、0.26、0.30 元，對應的PE 為28.6、20.1、17.5 倍。從現有業務發展前景來看，目前估值水平已屬合理，但考慮到公司在生物質發電方面廣闊的發展空間，我們維持“買入”評級。（華泰聯合 周衍長）

　　深南電A(000037)：産業鏈合理 絕對價格低

　　公司是以生産經營供電、供熱為主營業務的中外合資股份制企業。公司在做大做強燃氣發電産業的同時，通過控股或參資的形式，涉足燃機電站工程建設、油品貿易、燃機發電技術培訓等相關領域，使燃氣發電及上下游産業鏈更趨合理。二級市場上，該股因絕對股價較低，遭遇遊資青睞，建議謹慎持有。（華泰聯合證券 趙楊）

　　金山股份(600396)：即將進入業績爆發期 增持

　　即將進入業績爆發期，給予"增持"評級：

　　我們假設公司項目能夠如期投産，據此預計公司2010年-2012年的每股收益分別為0.30元、0.56元和0.63元，目前公司的2010年和2011年的動態市盈率分別為31倍和16倍，給予"增持"評級。（光大證券）

　　西昌電力(600505)：合理價值區間為9元 增持

　　公司屬於發、供、售電一體化公司，同時擁有水力發電和電網資産，主要向西昌市供電。目前其權益裝機容量12.81萬千瓦，到2010年將增加至22.45-23.81萬千瓦，比現在翻一番。如果考慮正在規劃的項目，公司未來權益裝機可能達到50萬千瓦以上，是現在的四倍。隨著擔保債務的解決公司將恢復融資功能，公司投資的控股水電站將會增多，將實現更高比例的自發電，並且將有部分多餘電量可以向四川電網出售。屆時公司收入與毛利率都將實現增長。此外公司將受益於礦産資源開發與西南水電大開發。涼山彝族自治州礦産資源豐富，水電開發大有可為；西南水電的大規模開發將至，特高壓電網的同步建設將實現更大比例的"西電東送"。

　　2009年6月金信信託債務糾紛的圓滿解決標誌著公司解債工作獲得了重大突破，擔保債務如能儘快解決，將有利於公司快速成長。預計公司2009、2010年每股收益分別為0.18、0.30元，按2010年30倍市盈率，合理價值區間為9元，首次給予"增持"評級。（聯合證券）