華商策略精選孫建波：業績冠軍的投資邏輯

2010年對於華商盛世成長基金經理孫建波來説是個特別的年份。

　　在市場反復拖累下，基金行業整體業績備受詬病，而華商基金公司旗下基金卻在盛世成長基金的引領下整體表現優良。今年以來，截止10月21日，上證綜指下跌近10%，華商盛世成長基金卻以28.33%的收益率成為今年以來的冠軍基金。

　　冠軍基金經理的背後，有其獨特的投資思路。

　　“他對大勢的判斷很準確，對貝塔下的阿爾法選股實戰方法很獨到。”一位與孫建波相熟的圈內人士指出。

　　由孫建波擔綱的又一隻基金華商策略精選，正在發行中。根據記者從相關銀行渠道得到的數據來看，發行三天，華商策略精選基金募集資金已經超過10億元。

　　這位冠軍基金經理能否打造下一個冠軍？孫建波就其投資理念和研究方法，接受了本報記者的專訪。

　　“他們老説我們的點踩得特別好”

　　《21世紀》：目前A股出現了一輪新的行情，你對未來市場走向怎麼看？

　　孫建波：對於目前出現的週期股的行情，我覺得主要有三點原因：

　　第一，流動性寬鬆。就國外而言，美聯儲預期施行新一輪的量化寬鬆政策導致全球資金流動性過剩；就國內而言，四季度央票到期的量比較大；另外一個因素是貸款，今年由於均勻投放造成四季度貸款佔比比去年大幅度上升；還有就是，由於房地産調控，使得原來投資于房地産的資金可能會進入股市，這會使國內流動性過剩。

　　第二，經濟接近短週期底部。預計2011年一季度將是經濟同比增長率的底部，但是從環比來看我們可能正處於經濟短週期的底部區域，從過往的經驗看，經濟從底部開始復蘇時，週期性的投資品是最受益的。把流動性寬鬆和經濟短週期底部兩者結合起來看，可能使得週期性的大宗商品較為受益。

　　第三，估值過度偏離。9月底時，週期股的估值基本上處於一個較低的位置，而非週期股的估值特別高。雖然從長期來看我們面臨週期股估值下移、非週期股估值上升的過程，但是過度偏離也要修正的。

　　以上三個因素的共同作用，可能使得今年往後一點時間，甚至不排除一直到明年上半年，都會出現週期股上升的行情。

　　《21世紀》：華商盛世成長基金資産規模從年初的20億增至80億以上，資金規模上去後，摸準市場的節奏就顯得尤為重要。

　　孫建波：他們老説我們的時點踩得特別好，比如説中報時農業股佔華商盛世8.8%的配置，其實我們在4月就完成了佈局。農業股行情剛開場，我們就想它應該有好的收益，基金經理要有前瞻的能力。

　　具體來説，從去年底我們就提前提出關注大消費類股票，因為，中國面臨經濟轉型，而未來A股市場的估值水平向國際接軌已是大勢所趨，週期性股票都將面臨估值回歸。因為隨著結構性産業調整的展開，低端、大眾消費品將取代之前的奢侈品消費成為市場主流，因此我們在一季度便將週期性的股票倉位降低，重倉了地域、電網、消費類股票。

　　從今年三月底到四月份開始，我們就看到了通脹初見抬頭，開始加倉農林牧漁板塊，並且在4月份完成佈局。

　　到了七月份我們就關注商業、汽車行業，因為在中報披露後，我們發現産業轉移回流將逐步回流西部地區時，重慶、蘭州、烏魯木齊等地區的商業百貨企業成為我們關注的對象。此外，我們也看到當時的消費升級大勢，因此在此時抓住商業、汽車等板塊。

　　做投資要想明白，然後不斷求證，慢慢逐步建立倉位。我覺得投資不要讓邏輯推導環節太簡潔，投資邏輯最好是一到兩層，當發現一個標的時，你如果想，有這個東西，但同時發現有更好的，你不妨再關注一下。一般這種情況下，我估計一個季度之內，最晚半年，市場就會有反應，你就會發現最終會出現你的知音。

　　當然我不是説我肯定做到永遠是第一個對事情作出反應的人，但是我們只要做到頭一批，而且看清楚了之後能夠付諸行動，就可以了。

　　“看企業千萬不要過於精細化”

　　《21世紀》：你的投資思路是怎麼樣的？

　　孫建波：我是去年十月份開始參與華商盛世的投資，今年基本是以我為主管理，伴隨著華商盛世成長基金資産管理規模從20個億長增長到到80個億。20億元以內的小基金相對好管理，當超過50億元後，佈局成為重中之重，而對我而言，一直按照上百億元規模的操作思路來運作，這種投資的邏輯性、體系性其實是一直不變的。

　　我把自己的投資思路總結為把握貝塔下的阿爾法機會。第一是看市場主流趨勢，理清思路，找出核心的問題和投資思路，需要從紛繁複雜的各種市場的投資思路中找尋真正反映社會、經濟發展方向的趨勢，趨利避害，這是貝塔投資機會；第二在這些核心思路的指導下，發掘具有一定行業壁壘、代表經濟轉型和發展方向，具有核心競爭優勢的企業，實現投資效率的最大化，這是阿爾法的投資機會。

　　我覺得市場其實是具有理性的，它跟實體經濟完全相關的，但又比實體經濟前瞻一點，所以要形成前瞻的思路。

　　《21世紀》：投資離不開個股，那什麼是好的阿爾法個股？

　　孫建波：我認為，好的阿爾法個股有以下幾個特點：

　　首先我會注意上市公司是否具有核心競爭力，是否具有與眾不同的核心技術、服務、産品或者消費者青睞的品牌；其次我會關注它的管理團隊；另外，它的市場需求是否廣闊，現金流是否充足，資産負債結構和盈利能力如何。

　　看企業千萬不要過於精細化，所以千萬不要過於糾結在盈利上，過於計較于盈利的研究我覺得有點本末倒置了。比如盈利1元和0.9元，或者是1.1元，實際差別並不大，但只要公司方向是對的，而且大的判斷邏輯的點都一一驗證，基本就OK。所以説，盈利表現差得不多，問題都不大。或者説公司的一些大的工程、投資，早半年晚半年完成關係也不大，但只要公司方向沒問題就可以了。

　　因此，很多基金經理在選股時比較看重每股收益，這是阿爾法的投資機會，除此之外我要關注貝塔投資機會，關注該上市公司所處行業的市盈率，好的貝塔投資機會能提供更高的市盈率擴張能力，這兩者結合是非常有效率的投資方式。

　　《21世紀》：核心思路和方法選好後，在個股選擇方面會用什麼方式？

　　孫建波：我對投資組合中的個股構建分三個層次來進行，從優質公司到次優公司再到具有非常好潛力的公司。

　　第一層是盈利能力特別強、持續性好、非常偉大優質的公司，這些公司會放在我股票組合的前5大重倉股中，權重基本佔基金資産凈值的4%以上。

　　第二層是相比第一層稍微有些瑕疵的次優公司，估值理想，但可能目前有些風險還比較明顯，這一類的公司我會放在第6到第10大重倉股中，權重在2%－4%之間。

　　第三層是有大概20個佔比1%左右的我認為具有潛力的公司，構成第三層外圍，這個層次的個股可能不在前十大重倉股中體現出來，但也是我的組合裏面很重要的部分。

　　“把投資者的錢當成自己的錢”

　　《21世紀》：基金作為資産管理行業，鼓勵投資者長期持有，但基金業績與股市大環境密切相關，如何在牛熊轉換之間把握好業績，留住投資者？

　　孫建波：中國老百姓想富裕，希望把基金當作錢存銀行一樣，有風險但也別讓我太痛苦。只有把投資者的錢當成自己的錢，基金經理在做投資決策時，才能做到首先想的不是我的業績排名情況，而是如何讓自己所管理的資産更好的增值，如何給投資者賺錢。

　　投資儘量實現不賠錢或者少賠錢，這點很重要。在我看來，一年的時間都是短期的，如果真能年年實現收益率排名在前三分之一，接連不賠錢，那麼長期下來，就一定能給投資者帶來很不錯的收益，那就是一個好基金經理。

　　《21世紀》：你日常是通過那些渠道來不斷更新自己的信息、線索和思考的？日常工作主要由那些部分構成的？

　　孫建波：我70%時間是研究，研究包括想問題，看報告，包括季報年報定期公告，然後接受路演，20%時間應該是跟投資者溝通，10%時間就是交易、內部行政事務做一些就可以了。

　　投資一定要學習形成全社會産業鏈的觀念。比如從上遊的採掘，能源到中上遊的投資品生産，到中下游的消費品生産，再到下游的零售服務相互之間，要把握好這些産業之間的相互輪動關係和結構，還有對於像石油、大宗商品、材料，流動性因素做體系的研究。

　　做投資一定要有這種感覺的，好多事情要想明白，這個結構到底是個怎麼先後順序和範式。在這個過程中就好像你大學中受教育，自己的體會要不斷總結。

　　如何去想通事情？首先就是對經濟社會事件要關注，要對社會信息新聞保持跟蹤。此外還有，還要逐步吸取有很多賣方研究的精華。所有這些東西具備後，其實投資是不累。

　　《21世紀》：華商基金比較年輕，它的首只産品在2007年開始發行，就是華商領先企業，可否介紹一下這個投研團隊？

　　孫建波：2009年以來，華商基金對投研力量做了較大擴容，建立起了相對完善的投研人才培養梯隊，研究支持力度越來越大。目前華商基金管理6隻基金，但基金經理卻有9個人，已擁有一支團隊協作、嚴謹高效的投研團隊，成員平均證券從業經歷達8年以上，其中近半數擁有博士學歷，並且基金經理各具特點。

　　我個人比較注重研究市場發展趨勢方向，在核心思路下去買好股票，然後加上組合管理，分梯度性管理。投資總監莊濤對股票的深度跟蹤和挖掘程度也非常深；我們的投資副總監梁永強則善於佈局，具有很高的邏輯完密性，他的組合爆發能力比較強，選的都是跌的少漲的多的品種，在近段時間的表現較為出色；另外，我們華商領先企業的基金經理郭建興，他出自醫藥世家，對醫藥行業的理解和研究程度是國內基金經理中少有的，並且他具有自己的邏輯，喜歡尋找具有高速成長性的醫藥消費類公司，投資標的比較精細。