野村建議用內需破解加息的兩難境地

　　據第一財經日報報道，央行上周對稱加息25個基點之後，野村證券預期中國將進一步加息。野村證券新任中國區股票研究部主管吳海峰上周對《第一財經日報》記者表示，與其他一些投行不同的是，該行認為央行將在未來兩年內加息7次，從而開啟一個活躍並且重要的貨幣政策正常化過程。

　　這是一個大膽的預測，因為在另一些投行看來，央行這一次加息主要目的在於管理通脹預期。如摩根大通就明確表示，此次加息應視為“央行管理通脹預期的象徵性舉措”。

　　市場對於是否應該持續加息的爭論集中在一個焦點上：此舉可能會引來更多的國際熱錢，從而推高國內的資産價格，並帶來金融風險。在人民幣面臨升值壓力的背景下，提升利率水平更加大了上述擔憂。

　　對此，野村亞洲(除日本外)首席經濟學家蘇博文表示，儘管很難確定國際資本流動中到底有多少是熱錢，但是從貿易順差和外國直接投資兩者之和與外匯儲備增量的差距來看，最近幾個月來那种經常被稱作“熱錢”的部分一直在增長。中國在第三季度就發生了這樣的情況。

　　蘇博文認為，包括中國在內的亞洲國家應該採取多種手段來對資本流入進行“消毒”。其中包括允許本幣升值，但是必須控制升值節奏並且對外匯市場進行干預;加強宏觀的謹慎措施;在個別情況下施加資本流入管制。此外，蘇博文還有一個不常為人提及的建議：收緊財政政策，一旦熱錢反轉，重新開啟政府投資作為經濟的緩衝墊。

　　不過從長期而言，為了應對通脹和資産價格泡沫，除了加息這個貨幣手段，中國還應提高勞動生産率。事實上過去十年中國非食品的通脹率只有1%~2%，而中國這一時期的經濟增長率保持在10%左右。這種低通脹的實現有賴於在那一時期中國的勞動生産率增長得很迅速。

　　“‘十二五’規劃的主要精神之一是實現有效率的增長，這包括了很多含義，比如在宏觀上提高勞動生産率，以及在微觀上提高企業的投資回報率。”吳海峰説，“而歸根結底，是要依靠終端消費的崛起。”

　　短期而言，中國可能面臨很多進退兩難的決斷。但好在一個長期的規劃正在確立，更多依靠國內的長期穩定的消費需求，才能在國際經濟一體化進程中立於不敗之地。