A股看空但不完全做空

　　南懷瑾先生常説，觀點觀點，觀的是點，不是面。投資中，錯誤的判斷常常來自於只看到了一方面的可能性，沒有想到更多，從而沒有為更多的可能性做出準備。如果我們能在投資中多問幾句：真的就一定是這樣的嗎？還有其它的可能嗎？或許就會帶來更好的結果。

　　在整個8月和9月上旬，市場保持了難得一見的震蕩市，其中最為震蕩的股票就是農行。於是伴隨著市場的盤整，流行的市場分析也就變成了盤整分析，有不少投資者也認為農行能夠一直震蕩下去。對此，我們在之前的研究中發表了完全相反的觀點，並指出我們並不認為（農行）這種震蕩能夠長期保持，而當大多數投資者最終意識到這一點時，可能就是這種策略壽終正寢之日。對於A股來説，只要投資者構成不改變、投資者分析股票的邏輯不改變，則僅因為過去數個月其波動性下降，而就期望其波動性能夠持續性的變小，從而呈現震蕩盤整的行情，這是不現實的。未來A股指數的運行，很有可能繼續走出大波動的行情，從而讓對震蕩盤整市抱有憧憬的投資者大跌眼鏡。而這種大幅波動行情出現的概率，隨著整個8月和9月上旬指數的橫盤，應該是變得更大而非更小。

　　基於這種判斷，結合目前市場較差的技術形態，我們很容易得出這樣的判斷：在震蕩市或難以為繼的前提下，市場下行的概率要大於上行。同時考慮到小盤股的高beta、高估值，其表現或將弱于藍籌股。

　　但是，多年的投資經驗養成了我們審慎的態度，尤其是在我們的判斷似乎被市場證實的時候。在過去所犯的多個錯誤中，我們發現最容易導致損失慘重、抑或放跑優異的投資機會的一種情況，就是我們的分析在一開始的市場行情中符合預期，故而導致我們對自己的判斷信心滿滿。因此，在市場轉變的時候，我們在對自己之前的分析依舊充滿信心，故而沒能即時調整策略以適應新的環境，從而導致錯誤、而且通常是更大、更持久的錯誤。

　　就當前的市場看，我們的觀點是:首先，震蕩市不能長久保持，因為這過去不是、將來幾年內也難以成為A股市場的特性；其次，就目前的估值看，小盤股已經很貴，而同時技術形態和一些我們測試有效的技術指標均指示向下。在這種情況下，小盤股暴跌殃及藍籌股、最終拖累整個市場的概率，要大於小盤股橫盤、藍籌股上攻的這種理想情況。但是我們這樣的分析真的對嗎？未必，其它的可能性仍然存在，而我們覺得，較可能的兩種情況就是，震蕩持續，抑或藍籌股暴漲、小盤股橫盤，正如“530”之後的市場一般。對於第一種情況、即盤整行情持續，我們認為介於A股的波動屬性和當前一些股票極高的估值帶來的擊鼓傳花型市場，這種可能性並不大。而第二種可能性，即小盤股橫盤、藍籌股大漲，則概率相對大一些。當然我們認為，這種概率並不如下跌行情的可能性來的大，但這種“認為”的主要依據，其實並不是估值本身，而是當前的技術形態和技術指標。熟悉技術分析的人都知道，這種技術依據並不穩定，可能在數個交易日內即被扭轉。

　　當然，小盤股繼續暴漲、藍籌股繼續橫盤也是一種可能，但無論從當前的估值、減持壓力、技術形態上看，這種可能還是比較小的。另外小盤股下跌、藍籌股上漲也存在一定的可能性。但是考慮到A股市場歷來齊漲齊跌的特點，這種可能性發生的概率，也是比較小的。

　　總結以上的分析，除了給投資者帶來更多的思考（抑或疑惑）以外，我們認為，市場現在很可能進入弱勢，但如果藍籌股出人意料的發力，則也有一定的概率會出現反轉行情。在操作上，對於當前的行情，看空但不完全做空，保持一部分低估值、滯漲的股票倉位，並密切關注滯漲、低估值、行業前景尚可板塊的動向，或許是一個不錯的選擇。（信達證券 陳嘉禾）