雙節將至 A股或念“穩”字訣

國慶前後滬指漲跌幅度

　　數據來源:東海證券

　　自今年7月底開始至今，A股市場已經保持了近兩個月的橫盤震蕩態勢。從今年早些時候的走勢看，市場在橫盤震蕩一段時間後往往會選擇破位下跌，那麼，最近兩個月的震蕩是不是一輪新下跌的序幕呢？對此，分析人士指出，由於目前宏觀經濟、上市公司估值等方面正在趨於穩定，除非短期出現新的下跌因素，預計大盤將保持震蕩態勢，市場運行將逐步趨於穩定。

　　2010 “非常態”A股

　　2010年的A股市場令投資者大跌眼鏡。在去年年底，多數投資者都認為市場將出現震蕩甚至震蕩上行走勢，但結果卻再次證明了一致預期的不可靠。統計顯示，從2010年1月4日至7月5日，滬綜指累計下跌了近28%。

　　事實上，A股市場今年的走勢不僅與此前投資者的一致預期相悖，也與其他市場的歷史經驗不相符。2010年是經濟刺激政策退出的第一年，從其他國家和地區股票市場的歷史走勢看，在經濟刺激政策退出後的第一年，市場往往呈現窄幅震蕩的格局。

　　分析人士認為，A股市場今年出現超預期下跌，與以下兩點因素不無關係：一是2009年國內刺激政策“用藥”較猛，雖然在當時起到了立竿見影的效果，但在第二年卻引發了更加濃厚的政策退出擔憂情緒，這種擔憂情緒對市場起到了明顯的壓製作用；二是前期市場漲幅過大，在天量信貸引發的流動性氾濫支撐下，滬綜指2009年全年上漲了80%，個股估值急速飆升，股價過度透支了對經濟復蘇的預期。

　　市場具備回歸常態基礎

　　但是，在經過今年前三季度的持續低迷後，A股市場目前已經初步具備了回歸震蕩常態的基礎。

　　一方面，宏觀經濟運行逐漸穩定。從最新的8月份經濟數據看，工業增加值當月同比增速、PMI都出現了小幅回升；PPI當月同比雖然仍在下降，但下降幅度較前幾個月明顯趨緩；此外，居民消費維持穩步增長勢頭，進、出口保持穩定，特別是進口金額還出現小幅回升。8月數據給人的總體感覺就是，經濟雖然仍未擺脫回落趨勢，但實現軟著陸的可能性大大增加，前期困擾市場的經濟“二次探底”擔憂正逐漸遠去。

　　另一方面，市場估值已經能夠提供安全邊際。雖然短期市場整體估值大幅提升的條件尚不具備，但較低估值仍為投資提供了足夠的安全邊際。從市場整體估值看，目前全部A股的市盈率（TTM）不到18倍，滬深300的市盈率不到15倍，銀行等權重股的估值更是處於歷史最低區域。

　　但是，由於部分預期尚不穩定，短期市場大幅走強的概率仍然不大。這主要是因為物價、房價、資金三大不確定預期仍將繼續壓制市場。從物價看，雖然翹尾影響逐漸消失，但由於勞動力成本提高、農産品價格上漲，CPI中的新漲價因素仍然不少，物價短期維持高位甚至繼續上行的可能性繼續存在，通脹預期仍將壓制市場。從房價角度看，近期不少城市房地産市場出現價升量增的格局，如果房價上漲過快，恐將引發新一輪調控，屆時將對市場産生新的衝擊。從資金角度看，A股市場融資規模仍然保持在高水平，資金缺口的長期存在也將令整體市場欲振乏力。

　　當然，考慮到對宏觀經濟這一市場運行最基礎因素的預期已經逐漸穩定，市場運行格局短期發生大波動的概率就會相應減小。同時，較低的估值水平也已經部分反映了未來的不確定因素，因而A股市場至少在長假前後一段時間有望迎來穩定的運行格局。