中證投資：大小轉換短期難實現

　　□中證投資 卓翔宇

　　隨著11月1日創業板首批集中解禁日期的臨近，市場對於中小盤個股的疑慮漸濃，對於大盤股的期待漸長。週三、週四，大盤終於出現高位震蕩，全市場指數中證流通指數出現了7月以來的首次連續收陰。不過，從盤面看，市場結構與投資者的預期之間還是存在不小差距。

　　週四創業板指跌幅達1.77%，明顯較主板大盤抗跌，而出乎市場預期的是，權重股尤其是銀行股成為殺跌主力，農行堅守兩個月之久的2.68元發行價週四終被擊穿，工、中、建三大行也幾乎全線創出去年三季度高點以來的新低。那麼，應該如何看待權重股尤其是銀行股近期的走弱？銀行股未來還能不能引領市場走強呢？

　　週期行業前路迷茫

　　銀行近期利空不斷。上周，統計局突然宣佈在週六公佈上月經濟數據，與此同時，有關方面發表了關於銀行利差管理的講話，使得市場對於近期進行不對稱加息的預期急劇升溫。進入本週之後，中美關於人民升值的爭論升級，人民幣兌美元匯率連創二次匯改以來新高；市場關於貨幣政策走向，尤其是存款利率上調以及儲蓄保值貼補的傳聞滿天飛。一時間，市場對於銀行股政策面風聲鶴唳，相關個股跌勢綿綿，成為短期殺跌主力。

　　就更長時間的走勢來看，銀行股以及其他主要的週期性權重股也面臨較大的不確定性。國民經濟和社會發展第十二個五年規劃即將開始研究制定，目前主要媒體、研究機構普遍預計，“十二五”期間中國經濟增速目標可能會放緩到7%左右，加快經濟結構調整和生産方式轉變將會成為未來經濟建設的重點。瑞士信貸在最新報告中也指出，預計中國“十二五”規劃將主要關注結構性調整，包括收入分配改革、城市化及保障性住房等公共設施服務，以及節能減排和綠色經濟。

　　在這樣的一個大目標之下，投資增速會不會面臨較大幅度的下降，貨幣供應連續高速增長的局面會不會出現明顯改觀，這都是未來市場關注的焦點。從目前種種跡象分析，形勢似乎不容樂觀。經濟增長方式轉變、節能減排對於上市公司，對於經濟的影響正在逐步體現。

　　在哥本哈根會議上，中國承諾到2020年單位GDP碳排放強度比2005年降低40%-45%。具體到2010年度，目前各地距離年度節能降耗要求還有不少距離，繼河北、山東等經濟較發達地區對高能耗重工業限電限産之後，相對偏遠地區、相對低能耗産業也受到該要求影響，例如南寧糖業已在週四公告被實行限停電措施。低碳綠色經濟的硬約束目標，正迫使中國必須放緩經濟增長的步伐，對於經濟增速最為敏感的週期行業，短期之內難免經歷政策陣痛。

　　折價未必推動上漲

　　對於近期權重股尤其是銀行股的下跌，看多者最為困惑的莫過於AH折價為什麼未能推動銀行股上揚。從近一段時間情況看，恒生AH股溢價指數不斷創新低，大盤金融股AH折價普遍在20%以上，折價最大的招商銀行A股相對於H股折讓已經接近35%。

　　但是，從歷史統計看，一方面，折價水平與A股走勢一般呈負相關關係，折價越大，A股走勢越弱；另一方面，自招商銀行H股上市以來，該股AH平均折價為16.5%，最高時超過70%，目前35%左右的折價水平較歷史高位還有不小的距離，尚不能構成A股必然上漲的充分理由。

　　總的來看，儘管銀行股估值有優勢，相對H股有折讓，但短期、中期政策面都面臨較多的不確定因素，近一段時間波動、震蕩在所難免，對於中短期趨勢投資者難言機會。但是，對於長期投資者來説，銀行股現在或許已經應該進入瞄準視野。