衍生解碼：衍生産品止虧的藝術

    文/“衍生解碼”嘉賓主持 曹夢媛

    我們今天專訪了法國巴黎銀行股票及衍生産品部董事郭小菱小姐。首先我們關注香港地區衍生産品最新的資金流情況，截至星期三為止的五個交易日，恒生指數認沽證資金流出最多，五天共錄得3,810萬港元資金流出，而認購證則有2,772萬港元資金流入。建設銀行認購證五天共有4,470萬港元資金流入，週三有347萬港元資金流入。港交所認購證五天共有1,390萬港元資金流入，週三有85萬港元資金流入。

    牛熊證方面，恒生指數牛證五天共有超過1億1千萬港元資金流入，而熊證則有超過1億2千萬港元資金流出。中移動牛證五天共有168萬港元資金流出，熊證則有485萬港元資金流入。匯豐控股牛證五天共有109萬港元資金流出，熊證則有501萬港元資金流出。

     看錯方向 應嚴守止虧紀律

    據郭小菱介紹，港股上周連續4個交易日下跌，如果投資者看錯大市方向，他們買進的權證和牛熊證，就有機會錄得大幅損失，在這個情況下，就應該懂得止虧，因為投資衍生産品跟正股一樣，也需要嚴守止虧的紀律。

    投資者買進正股的時候，一般會以不同派別的技術分析來訂定止盈或止虧水平。最簡單的方法是，投資者可以股價前一個低位作為止虧參考。例如匯豐控股5月時低位在69港元水平，假設投資者于75港元水平買入，但股價不幸反復下跌，跌穿前低位69港元，反映即使在低位69港元買入、防守力最高的投資者也已經錄得虧損，便可能會觸發投資者先行沽貨離場。不少投資者會把止虧水平定於此，來執行止虧的紀律。

    由於不同股份的波幅特性都有分別，有些股份比較波動，有些股份走勢相對平穩，投資者可以歷史波幅作為參考，對於波幅較大的股份，止虧水平要定得遠一點。如果持有的是相關的衍生工具，則可把正股的歷史波幅水平，乘以權證的實際杠桿比率，作為權證的止虧水平。另一個方法是，由於權證的升跌，理論上是跟隨相關資産的走勢，止虧水平應以正股的支持為參考。

     避免強制收回 應自行止虧

    投資者除了應該留意牛熊證本身的價格波動外，也應該關注相關資産與強制收回水平的距離，以恒指牛熊證為例子，如果與收回水平只有約200點距離，由於可能有大量投資者計劃賣掉這只牛熊證、甚至願以低於合理水平的價格來拋售，其價格就有機會變得非常波動，市場上也不一定有投資者接貨，在最壞的情況下，投資者甚至不能沽出，難以作出止虧。

    雖然有市場意見認為，牛熊證的強制收回機制，已經是一種“自動止虧”行為，但是，由於牛熊證被收回後，仍然有機會觸及行使價而變得一文不值，投資者還是自行止虧為佳。以指數牛熊證來説，止虧水平應該設定在距離收回水平200點；以個股牛熊證來説，如果相關資産股價距離收回水平低於3%，投資者也應該嚴格執行止虧。

    為了減低牛熊證被收回的風險，投資者應該選擇距離收回水平較遠的牛熊證，以指數牛熊證來説，于牛皮市況，可選收回水平與恒指距離約500點的牛熊證，若市況較為波動，牛熊證收回水平與恒指距離應該預留至少800至1000點；以個別股份來説，收回水平與股價距離，也應該預留至少8%到10%。