券商27日評級 21股週三或強勢崛起

　　安信證券：合康變頻（300048）增持-A評級

　　合康變頻發佈中報，上半年公司實現營業收入14，523.32 萬元，比上年同期增長15.13%；營業利潤3，328.46 萬元，比上年同期下降5.98%，歸屬於上市公司股東的凈利潤3，760.88 萬元，比上年同期增長9.79%。每股收益為0.33 元。

　　新增訂單符合預期：上半年公司新增訂單476 臺，比上年同期增長97.51%；訂單金額30，496.40 萬元，比上年同期增長23.20%。預計今年全年訂單將達到1000-1200 臺。上半年訂單平均單價比去年下降28.3%。公司解釋為同步提升機變頻器訂單臺數下降所致。

　　主營毛利率下滑，高性能變頻器毛利率上升：上半年公司主營業務毛利率為35.57%，比去年下降5.65 個百分點，通用型高壓變頻器由於技術門檻低，競爭激烈，毛利率下降幅度在預期之中。而同步提升機變頻器等高性能變頻器毛利率上升至55.05%，比去年高出7.3 個百分點。

　　公司利用募集資金突破産能瓶頸：公司募集資金投資項目“高壓變頻器生産研發基地” 項目設計産能為1200 臺；同時，2010 年6 月公司使用超募資金21，185 萬元建設位於武漢東湖新技術開發區的高壓變頻器生産研發基地，設計産能600 臺。上述項目合計産能1，800 臺，較目前500 臺産能有大幅度提高，屆時公司將突破所面臨的産能瓶頸，提高市場佔有率和競爭力。

　　受益於行業的快速發展：我國政府大力支持節能減排。高壓變頻器應用廣泛，節能效果明顯。高壓變頻器的潛在市場高達812 億元，其中高性能産品的市場容量100 億元，高壓變頻器市場有望保持年平均30%的長期快速增長。

　　公司目前規模和産能都比較小，因此有望以高出行業水平的快速成長。

　　高性能高壓變頻器業務值得期待：相對於通用性高壓變頻器，高性能高壓變頻器技術壁壘較高，毛利率也相應較高。公司一直重視高性能高壓變頻器産品的研發，在高壓變頻矢量控制和功率單元能量回饋技術的研發應用方面處於領先地位。。未來高性能高壓變頻器市場份額和訂單的增長將帶動公司業務收入的增長和毛利率水平的提升。

　　盈利預測與投資評級：我們預測公司2010-2012 年的EPS 分別為0.98 元，1.42 元，1.87 元。給予公司“增持-A”投資評級，6 個月目標價位50 元。

　　安信證券：國電電力（600795）增持-A評級

　　公佈2010 年中報：由於在報告期內並表了國電江蘇公司，本次報告口徑將追溯調整至2009 年。上半年，公司實現營業收入159 億元，同比增長17%，實現歸屬於母公司凈利潤8.6 億元，同比下降7.5%，折合EPS0.07 元，業績符合預期。

　　利用小時反彈低於全國平均：公司收入增長主要來自於發電量的增加。公司上半年合計發電493 億千瓦時，同比增長15%，主要來自於需求回升和新機組投産，但在扣除新增機組後，同比增長在5%左右，低於全國平均水平。

　　毛利率下降：在收入增長的同時，煤價上漲導致毛利率下降，並抵消了利用小時提升帶來的利潤增加。我們估計煤價同比上漲幅度在10%以上。同時，大渡河瀑布溝水電站在枯水期投産，也導致了收入增加幅度低於費用支出。

　　公開增發提升公司價值：公司于7 月20 日公佈了公開增發預案，我們認為方案中性偏利好，其短期能小幅增厚業績（幅度在5%左右），而通過獲得集團現有的新疆電力資産，提升了公司長期發展空間。

　　成長性良好：公司具有四大看點，（1）進入水電收穫期。隨著瀑布溝電站的投産，公司在大渡河流域開發方面已渡過了最艱難時期，根據我們測算，未來通過水電站的自有資金即可實現後續開發，融資壓力不大，且有利於公司整體業績的平穩。（2）整體上市。集團承諾在5 年內實現整體上市，而在承諾後不久即擬通過公開增發進行部分資産的注入。從這次擬注入資産的質量來看，這幾乎是集團現有投産項目中盈利能力最好的資産，也充分反映了其對於上市公司的支持。（3）西部開發進入高峰期。近年來，公司在內蒙古、寧夏等西部地區開發力度極大，且均成功獲得了配套煤炭資源。依託于西部豐富的煤炭資源，這些項目的盈利能力看好，並將成為公司2012-2015年的主要增長點之一。（4）金融投資收益豐厚。公司擁有國電南瑞（600406）、遠光軟體（002063）和英力特（000635）的大量股權，還有部分可上市資源，且由於成本極低，提升了公司每股凈資産。

　　維持“增持-A”評級：我們小幅調整公司2010-2012 年的EPS 至0.14、0.19 和0.22 元，維持“增持-A”評級和5 元目標價。