漢威電子業績大變臉：大比例分紅之下的誘殺

    7月14日，漢威電子(300007)發佈2010年上半年業績預告稱，2010年上半年度，公司營業收入與上年同期相比基本持平，略有下降；由於公司將擴大經營規模，導致人員、辦公費、設備折舊及銷售費用等增加，使公司的凈利潤比上年同期下降40%—50%，基本每股收益同比下降78%—81%。

    在2010年上半年業績預告發佈前，頭頂物聯網光環的漢威電子給人的市場形像是成長迅速、發展空間廣闊。尤其是其每10股派3元(含稅，稅後2.7元)轉增10股的慷慨分配方案，更讓人覺得漢威電子業績成長底氣十足。

    然而讓人遺憾的是，漢威電子的大比例送股派現分紅方案竟然是一領外表華麗而使用壽命非常短暫的一次性旗袍，尤其是導致公司凈利潤同比大幅下降的原因為人員、辦公費、設備折舊及銷售費用的增加，頗讓人不解。

    深圳一位私募基金經理向記者表示，“受行業景氣波動影響，公司營業收入略有下降尚可理解，但上市後人工成本費用大幅上升導致凈利潤同比下降40%—50%則讓人無法理解，為什麼公司成功上市後成本費用就大幅上升了呢？”

    大比例分紅

    漢威電子為中國創業板首批上市公司，公司股價在上市後有相當長一段時間表現不是十分理想。

    2009年10月30日—2010年2月4日(2009年度業績快報發佈前一個交易日)，漢威電子股價累計下跌了25.95%。

    2月5日，漢威電子發佈2009年業績快報，預告報告期內公司實現營業總收入12,696.29萬元，比上年同期增長30.44%；營業利潤為3,694.83萬元，比上年同期增長21.11%；利潤總額為4,664.27萬元，比上年同期增長35.36%；凈利潤為4,014.64萬元，比上年同期增長35.41%。

    儘管公司在業績快報中特意強調， “截至目前，公司董事會尚未就2009年度分配情況進行任何討論。敬請廣大投資者謹慎決策，注意投資風險”，但同比30%以上的業績增長還是為公司股價注入了一劑強心劑，股價從往日的漫漫頹勢開始踏上強勁飆升之路。

    3月5日，漢威電子發佈2009年年度報告，正式披露每10股派3元轉增10股的分配預案，股價自此大漲且一發不可收拾。

    2月5日—4月12日(送股派現登記日)，漢威電子股價從31.8元飆升至72.14元，累計大漲了121.4%，同期中小板指(5398.363,-18.14,-0.33%)數的升幅僅為14.7%。

    剛剛大比例派現送完股，其2010年上半年業績就大幅下滑，其大比例分配動機顯得頗為吊詭。

    記者查閱公司流通股限售解禁資料發現，漢威電子共有4700萬股限售股份，於今年10月30日2,385.7萬股到期解禁，其中38名自然人發起股東限售解禁股達1,785.7萬股，佔全部限售解禁股的74.85%。

    “在眾多自然人股東渴望兌現財富的壓力下，漢威電子當然會優先考慮大比例送股分紅方案，一方面可以利用大比例分紅推高股價，以便為將來限售股股東高價賣出創造更大空間，另一方面，大比例分紅可以成倍增加限售股股東手中股票籌碼數量，以達到降低持股成本目的。”

    針對漢威電子股本大規模擴容與業績增長嚴重不匹配的現象，國內某知名券商行業研究員作出上述評述。他強調，目前創業板公司大比例派現送股已經成為市場的一道特殊風景，許多公司大比例分紅送配並不是基於未來成長前景判斷作出的理性選擇，而是在巧妙的利益輸送，尤其是那些大比例分紅送股導致每股收益同比大幅下降的公司，其利潤高分配動機更值得懷疑。

    詭異的業績變臉

    和許多因主營業務收入大幅下降導致業績變臉的公司不同，漢威電子業績大幅下降是在營業收入略有下降，人員、辦公費、設備折舊及銷售費用大幅增加下發生的，受此影響，公司的凈利潤比上年同期下降40%—50%。

    實際上，漢威電子業績大幅下滑並不是臨時突發的，早在發佈今年一季度報告時就已露出征兆。

    2010年1-3月，漢威電子實現營業總收入2424.32萬元，比去年同期下降18.81%；營業利潤為129.52萬元，比去年同期下降85.90%；利潤總額為 553.28萬元，比去年同期下降 40.50%；歸屬於母公司股東的凈利潤為467.4萬元，比去年同期下降 41.17%。

    公司對一季度業績大幅下滑原因的解釋為，營業收入下降是因為去年同期農村沼氣用檢測儀器出現突發性增長，利潤下降是由於公司本年度採取擴張性營銷政策，運行費用增幅較大，業績回報滯後。

    然而漢威電子一季度報告顯示，在營業收入同比下降18.81%的情形下，營業總成本卻同比上升了11.02%。更讓人不解的是，在上市後的第一個季度內，漢威電子的銷售費用、管理費用竟然同比大幅增加，分別上升了51%和49%，受此影響，公司的營業利潤同比下降了86%，營業利潤總額從2009年一季度的918萬元銳減至2010年一季度的129萬元。

    另外需要指出的是，漢威電子3.73億元的募集資金在一季度末投入金額只有308.64萬元，其中年産8萬支紅外氣體傳感器及7.5萬台紅外氣體檢測儀器儀錶項目報告期承諾投入資金2,592萬元，實際累計投入只有59.79萬元，年産25萬台電化學氣體檢測儀器儀錶項目報告期承諾投入3,239.0萬元，實際累計投入只有89.24萬元，實際投資進度只有承諾投入計劃的2%多一點。

    漢威電子對募集資金項目投入未達到計劃進度原因的解釋是，年産8萬支紅外氣體傳感器及7.5萬台紅外氣體檢測儀儀器儀錶項目、年産25萬台電化學氣體檢測儀器儀錶項目的設備採購款項在分期支付中；兩項目的基建部分正在招標準備中，預計6月動工。

    從漢威電子在一季度報告中披露的信息看，公司上半年的折舊壓力不可能大幅上升，加大投入導致折舊費用上升進而影響凈利之説很難具有説服力。

    由此觀之，漢威電子的業績下滑主要根源並不在於營業收入的下滑，而是緣于期間費用的大幅上升。

    如果公司主營業務收入能夠保持高度景氣尚能解釋漢威電子成本費用大幅增加異樣變動，但問題是， 今年上半年公司的營業收入不但失去往日30%以上的成長動力，還出現了意想不到的同比下降，於是有了公司上半年凈利潤同比下降40%-50%一幕的出現。

    漢威電子在上市前嚴控成本費用、上市後期間費用大幅上升的驚人蛻變值得投資者高度關注，如此蛻變到底是加速擴張還是超前享樂呢？