長江證券：真正機會需待四季度

　　長江證券研究部6月21日召開中期投資策略會，認為在經濟增速放緩的背景下，三季度將是市場尋找到底部的相對較為合理的時間點，而市場機會主要在四季度，房地産、煤炭等強週期股有望成為趨勢性反彈主力。

　　長江證券研究部認為，今年將是調結構的元年，是經濟從高速增長轉向平穩增長的起點，經濟增速將在高速之後進入平穩通道；結合轉型期的中外對比，未來經濟週期將長期在復蘇和滯漲中徘徊，繁榮和衰退的期限縮短，週期本身將從過去的高波動轉向低波動的過程。

　　從增長動力和産業結構來看，長江證券認為，中國非常接近高速增長末期的日本。日本在70-74年經歷了轉型過渡期，過渡期的意思就是新興産業尚未崛起，而舊有産業還存在增長空間，這種過渡有賴於寬鬆貨幣政策以及政府支出帶來的需求。在過渡期之後，日本經濟增長比較穩定，沒有再出現10％以上的增速，同時實現了增長動力和産業結構的轉換，表現為向消費社會轉變和第三産業的崛起。對於下半年而言，産業結構調整仍將延續，傳統産業繼續面臨淘汰落後産能和節能減排的壓力，而第三産業和新興産業將在政策扶持下長期增長。此外，國內農村剩餘勞動力已經嚴重不足，這一點從民工荒自東向西的蔓延可以窺見，同時低端勞動力工資在大幅上漲，而近期發生的富士康和本田事件，以及全社會增加居民收入的呼聲，都預示著國內劉易斯拐點的出現，中國廉價勞動力的增長模式已經難以為繼。

　　長江證券認為，從下半年的配置策略上看，三季度是估值的安全邊際主導配置時間點，四季度則是市場趨勢性反彈的主導配置時間點。

　　從實體層面上講，小週期衰退階段將是企業盈利出現集中下滑的階段。事實上，工業增加值同比在小週期滯漲階段已經出現上行乏力或小幅下滑，但在這個階段由於通脹因素的擾動所帶來的資本市場的預期不一致化使得市場對於上市公司的盈利預測出現偏差，結構性的行情是市場的主題。但是，工業增加值變動作為上市公司盈利變動的領先指標顯示，二季度很可能是製造業上市公司的盈利高點。隨著單月工業增加值同比的進一步回落（五月份回落至16.5％的同比已經超出市場預期），上市公司業績增長的下降將會是一個必然的趨勢，而三季度可能是一個集中顯現的時間段。在衰退後期，伴隨著流動性及工業增加值的快速下滑，在衰退預期兌現之後，市場將尋找到真正的底部。由於反彈中高彈性的基本特徵、防禦型行業之前的高溢價、對經濟的樂觀預期，在衰退後期，週期股將實現明顯的超額收益，這是四季度趨勢性反彈的主導配置。因此轉型期的數據表明在經歷一個小週期衰退之後，經濟和資本市場真正復蘇還是要回歸本源，有賴於傳統産業的支撐。這也是傳統産業股票爆發第二次機會的根本。

　　機構來源：長江證券