A股結構性調整臨近尾聲

　　⊙山東神光金融研究所所長 劉海傑

　　2009年下半年以來，市場一直期待熱點風格能夠切換到大盤藍籌股身上，但長期以來我們看到的情況則是藍籌股持續調整並引領大盤震蕩走低，創業板等中小盤個股蒸蒸日上、不可一世。小盤股不低下高昂的頭顱，大盤就無走強的市場基礎，在這種觀點的影響下，越來越多的人選擇了小心謹慎。上周創業板個股連續大跌，則將市場講故事的情結拉回到了現實。當持續高漲的創業板個股出現持續性下跌時，我們有理由相信，A股市場結構性調整逐漸臨近尾聲了。

　　高估值強勢股紛紛回落

　　創業板指數推出後，個股爭相上漲曾給市場帶來無限遐想，很多次新股出現了創新高激情表現，很多老股票在除權之後也表現出集體亢奮和暴漲走勢。然而，在這些市場光環的背後，大眾的質疑聲卻逐漸增多，投資者終於感受到創業板個股的巨大隱患所在。創業板指數2個交易日跌去11%充分暴露了市場風險所在，創業板指數在K線形態上出現的“斷頭鍘刀”的走勢，已經宣告了估值最貴的股票價值的回歸。

　　與創業板不同的是，主板市場最近表現最弱的群體則是機構投資者群體看好的醫藥股。數據統計顯示，醫藥股在過去2個季度中整體表現要強于大盤，屬於典型的強勢板塊。醫藥股的調整，表面上看是受到發改委已啟動新進醫保目錄藥品核價工作，對企業在醫保目錄公佈前後的漲價行為從嚴核查事件的影響，實質上則是對過去幾個季度持續走好的一種修復。畢竟在藍籌股引領的大盤調整過程中，醫藥股與市場平均估值的剪刀差不斷被拉大，借助於基本面變化順勢回歸，正好體現了市場結構性調整的必然結果。

　　市場對利空消化漸入尾聲

　　融資融券、指數期貨、農業銀行發行上市，這三個因素是貫穿2010年全年A股市場的重大歷史事件。我們注意到，自從融資融券和指數期貨業務推出後，A股市場就持續調整。回顧起來看，我們説自年初以來的市場調整，原因就是這些制度創新，或許有人説是地産新政和空頭資金做空行為導致了下跌，但投資者對於上述制度本身陌生、難以消化理解乃至忌憚是行情持續走弱的原因之一。經過幾個月的實踐運行後，市場對於融資融券比例大小，進展情況已經有了清晰跟蹤和認識，對於指數期貨合約結算效應，基差風險都有實戰上的體驗，所以這些原本影響市場走弱的因素其實已經被大幅消化。

　　就眼下來看，農業銀行發行和上市是市場恐懼的唯一也是最後一個利空事件了。隨著該股7月6日發行，7月15日上市，定價爭議影響下的漲跌懸念也將浮出水面。從這個角度看，今年最富有創造力的制度創新和今年最大的IPO對於市場利空影響臨近尾聲。因此，我們可以初步得出結論，大盤藍籌股的調整即將結束，在高估值個股快速調整之後，市場的結構性調整也臨近尾聲了。

　　藍籌股或率先迎來休養生息機會

　　筆者認為，市場結構性調整的收尾，預示著股市新一輪休養生息即將展開。從時間上看，本輪行情調整始於2009年8月份，調整時間長度達到10個月，此前自1664點以來的上漲延續了10個月的時間，如果按照1年時間週期計算，今年8月是個非常重要的轉捩點。從行業板塊表現上看，銀行股作為最早拉開調整大幕的藍籌股，至今調整已整整一年，其次是保險、證券、地産、煤炭股，調整時間長達11個月，而鋼鐵、石化、電力、有色等行業，調整週期也達到10個月。按照金融板塊先於其他板塊調整並止跌的歷史表現規律，我們認為6-7月份，上述群體將率先迎來休養生息的機會。標誌性的事件因素，可能是央行關於人民幣匯率形成機制改革的最新言論，市場能否以此演繹出精彩行情，讓我們拭目以待。