十大券商預測下半年：機會在四季度

　　編者按：今年上半年A股呈現單邊下滑走勢，刺激政策的逐步退出，下半年A股行情將如何發展？目前各大券商研究機構近期陸續推出了2010年下半年投資策略報告，10家券商普遍認為，A股經過連續下跌，高估值風險已經釋放許多，但短期市場將繼續承受壓力，投資機會有望集中在四季度。

　　共識：四季度迎階段性機會

　　國信證券、安信證券、海通證券、招商證券、光大證券、中投證券、長城證券、國金證券、華泰聯合證券、中原證券等十大券商的中期策略報告已在近期陸續推出，雖然沒有言明，但其字裏行間的邏輯比較一致：四季度，實體經濟出現事實性下滑後，股票價格將再次遭遇重挫，此時，面對的卻是管理層調控手段的放鬆，此時才是利空出盡之時，是介入低估值板塊的機會。

　　“企業盈利在比較大的範圍內會出現比較明顯的下降，這種下降毫無疑問對市場會産生一定程度的影響。我個人對下半年市場趨勢的看法是，在比較短的時間內，比如一、兩個月，各個層面面臨的壓力還需要進一步的消化，如果看到今年年底，不排除市場出現一定轉折機會，至少在急速下跌過程中會贏得像樣的喘息之機。”安信證券首席經濟學家高善文在6月8日的中期策略會上如是指出。

　　分歧：底部形成VS繼續尋底

　　記者發現，在中期策略報告中，機構對目前市場是否已經完成築底存在較大分歧。

　　長城證券認為，歷史上一輪完整的貨幣、經濟和物價小週期往往歷時3年，其中的緊縮小週期往往在1-1.5年左右；經濟過熱風險與通脹風險三季度後逐步減弱，本輪緊縮小週期自2009年12月開始，可能持續到今年底明年初；政策在年底前後有望回歸寬鬆。

　　對於下半年A股格局，長城證券判斷，三季度仍面臨尋底，緊縮預期尚未消除，經濟數據下行，業績預期下調，多數時間可能以震蕩尋底為主。

　　相比長城證券的謹慎看法，國金證券則顯得較為樂觀。國金證券首席經濟學家金岩石在2010中期策略會上表示，股市在絕望中落底，現在已經進入了底部而且已經超跌，情緒面已經出現了絕望狀態，只是還沒有進入極度悲觀。這個底部構築需要等待樓市地震結束，維持之前6月份買股、12月買房的判斷。

　　頂尖機構把脈下半年A股走勢

　　最樂觀

　　招商證券：新十年，新啟程

　　招商證券策略分析師趙建興認為，上證指數未來一年核心波動區間為2300-3800點，2500點具備構造估值底的條件；2300點以下反映的是金融危機、經濟崩潰的衝擊，具有足夠強的支持；按台灣股市C浪調整的經驗推斷，2000點是極限，但可能性極低。4000點對應2010年約20倍動態市盈率，反映經濟步入新一輪繁榮的可能性，2011年可以期待。

　　對於A股下半年的走勢，趙建興預計，2010年下半年是從整固到啟動的過程，不論是經濟還是股市，都遵循“肯定——否定——再肯定”的螺旋型發展路線，即“復蘇——二次探底的困擾——擴張——政策退出的糾結——整固——內生性繁榮”。

　　同時，趙建興還表示，面對3000點一帶的糾結與爭奪，必須以長期戰略勝負的眼光看待短期戰役得失。A股市場3000點一帶反復整固的意義，在於構築新一輪長期牛市的底部。長期繁榮的延續伴隨長期牛市，但這次將會是慢牛與長牛的結合。

　　最悲觀

　　華泰聯合：A股難現反轉趨勢

　　華泰聯合證券研究所首席策略分析師穆啟國在日前舉行的2010年中期投資策略報告會上表示，在經濟底沒有出現之前，滬深股市難以形成反轉趨勢。在估值底部區域逐步接近的情況下，滬深股市出現的反彈更多取決於政策的變化。

　　華泰聯合證券認為，在兩大體制紅利逐步消失的大背景下，經濟增長動力衰退將是一個漸進過程，但內外經濟變化將導致2010年三、四季度之交成為中國經濟最困難的時期。

　　第一，從外需看，美國和歐元區將重現衰退。始於2009年9月終於2010年9月的美國庫存投資週期將導致美國經濟增長動力衰減；即使歐元區成功解決主權債務危機，但更加嚴格的財政紀律將造成事實上的緊縮性財政政策，而歐元匯率持續下探，迫使歐洲中央銀行無法採取更為寬鬆的貨幣政策，其結局亦是衰退。

　　第二，從投資需求看，起始於今年4月中旬的房地産價格調控，直接造成土地財政難以為繼，固定資産投資由於缺乏合格抵押品將面臨持續增速下降通道，終端需求低迷亦無理由拉動私人及部門投資呈現旺盛態勢。

　　第三，從消費需求看，2009年起發揮重要作用的汽車和家電下鄉政策已勢成強弩之末，耐用消費品的使用週期決定了在今後2-3年內消費需求難現繁榮。決定消費需求的居民可支配收入在2010年第一季度與GDP的增速差卻在擴大，自主性消費上升空間十分有限。

　　上述三大因素共同作用的結果是，2010年第四季度初將呈現總需求萎縮態勢，與此同時，通貨膨脹率亦出現下行轉捩點——衰退陰雲籠罩中國。

　　安信證券：形成底部的條件尚不成熟

　　安信證券首席經濟學家高善文在2010年中期策略報告會上指出，中國經濟現在處於上一輪經濟週期末期、新一輪經濟週期即將啟動的轉捩點區域。未來幾年，滬深股市出現以估值中樞上升為特徵的單邊上漲的機會較小。

　　其策略師程定華解釋了企業盈利下降的邏輯所在於：中國經濟V形復蘇的短週期已經告一段落，十年的重化工業週期正遭遇人口、資源、資金的三重約束，經濟轉型的壓力將迫使經濟增長中樞出現下移。

　　安信證券認為，金融體系的超負荷運轉在帶來經濟活力下降、資産泡沫化等不良後果的同時，也開始影響其自身的盈利能力，流動性供給向常態回歸是必然的選擇。

　　經驗總結與案例分析顯示，由流動性收縮帶來的市場調整具有較強的路徑依賴。雖然政策面有些態度方面的鬆動和部分對衝措施的出臺，但當前股市形成底部的條件尚不成熟，預期A股ROE(凈資産收益率)于三季度開始下降，市場將繼續承受壓力。

　　隨著經濟增速、企業盈利、庫存調整等風險因素在未來兩個季度的逐步釋放，安信證券預期2010年四季度總需求的回落可能結束公眾和管理層的通脹預期，極端情況下甚至會産生通貨緊縮和經濟二次探底的預期，此時應是政策放鬆比較合適和可能的時間段，屆時A股市場將因此出現規模較大的階段性投資機會。

　　國信證券：大盤第三季度見底

　　6月10日，國信證券2010年中期投資策略會在深圳舉行。會上，國信證券策略分析師黃學軍表示，隨著政策見底，第三季度緊縮力度會減弱，滬深大盤也會見底。隨後隨著政策的放鬆，股市會迎來反彈，看好四季度的行情。

　　國信證券認為，三季度將是一個震蕩築底的過程，四季度隨著經濟下行的風險加大，調控效果顯現，政策緊縮的力度也將見頂，不排除放鬆的可能性，看好四季度的行情。滬深300的動態估值中樞運行在13-19倍之間。A股在做空和全流通的制度轉型下，市場的估值中樞會相對穩定。如果全流通下股指期貨成為大非減持的過橋工具，這將制約A股估值，如果機構套期保值增多，有利於穩定市場。歷史的底部估值是11-12倍，但是持續的時間很短，頂部的壓力來自於擴容。

　　中投證券：滬指運行區間2414-3100點

　　在政策向下的環境下，中投證券認為本輪調整是深度調整，借鑒2009年7月由於貨幣政策緊縮預期造成的深度回調幅度，調整的極限可能在2414點，目前市場已經較為悲觀的反應了經濟基本面的調整預期。

　　“估值防禦性回落後再度突破，需要經濟基本面強勁超預期的信號，而2010年地産引擎弱化之後，整體經濟驅動引擎也在弱化，使得經濟基本面強勁超預期的可能較小。”中投證券稱，今年市場運行形態預計相對中樞不對稱，預計在經濟回檔不確定性弱化之前，整體市場在估值中樞之下運行，即2414至2900震蕩；伴隨對政策和經濟過度負面預期的逐步修正及對衝政策民間投資36條等實質性的實施，市場對經濟回檔的不確定將弱化，或將在下半年引發一波估值修復行情。市場有望修復性回升至中樞之上，但考慮到經濟很難出現強勁超預期地情況，預計向上或僅能達到3100點一線。