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招商銀行：經營穩健 存款存在壓力
同比增長貢獻要素比較均衡。32.16%的同比增長中，生息資産同比增長 15.77%，貢獻 12.71%的增長；凈息差同比擴大 21BP，貢獻 6.07%的增長；手續費及佣金凈收入同比增長 23.41%，貢獻4.11%的增長； 其它非利息凈收入同比增長 91.28%，貢獻 4.27%的增長；信用成本 0.47%，同比減少 9BP，貢獻 5.48%的增長，各增長驅動要素貢獻比較均衡。
環比增長 50.41%，主要來自於費用和撥備計提力度從年底高點回落的貢獻。成本收入比 31.86%，環比下降 12.30個百分點，貢獻 27.34%的環比增長；單季信用成本 0.47%，環比降低 22BP，貢獻 18.28%的環比增長。
單季度凈息差環比有所下降(-5BP)，主要是資金成本比利息收入增長更多。生息資産收益率環比降低了 2BP，付息負債成本率環比增加 4BP，收入端貸款定價繼續上升，一季度新發放一般性對公貸款利率浮動比例較上年提高了 1.86 個百分點，新發放個人貸款利率浮動比例較上年提高了 5.29個百分點；成本端可能上升更多，付息負債中成本相對較低存款佔比有所降低，存款中活期佔比也略有下降。
存款壓力較大，比年初僅增長 1.78%，期末餘額口徑存貸比提高 1.49個百分點。
不良餘額比年初增長 2.87 億，不良率與年初持平。不良貸款餘額開始反彈，一季末 83.85億，同比增加 2億，比年初增加 2.87億，增幅 3.13%，不良率為 0.56%，與年初持平。地方政府融資平臺貸款餘額 1,100.83 億，比年初減少 41.00億，，不良貸款率 0.14%，比上年末下降 0.01個百分點。
維持“強烈推薦”投資評級。招商銀行的零售銀行戰略，在銀行業轉型中處於領先地位，二次轉型持續推進，定價能力提升，資金成本較低，風控能力出色，經營穩健高效，從一季報看今年經營壓力主要在於存款增長較為緩慢。考慮配股後，預測2012-2014年每股盈利為 1.65、1.93和 2.26元，目標價 15元。
風險提示：利率市場化、經濟超預期下滑(中投證券 張鐳 張中陽)
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