銀行股估值創新低或否極泰來

　　5月7日以來，交通銀行股價便步入下跌通道，而銀行股整體估值也創出歷史新低。銀行業幾年來的怪圈似乎沒有變化的跡象，凈利潤持續增長，但市凈率卻持續下滑。本週16家上市銀行股價再次集體下挫，市值的不斷下跌致使平均市凈率僅有1.2012倍，達到了歷史新低。

　　值得注意的是，銀行股此前幾乎未出現過總市值跌破凈資産的情況。剔除凈資産為負的上市公司，數據顯示，交通銀行1.0055倍的市凈率排在所有上市公司第38位，佔據前37席的主要是鋼鐵、高速公路、造紙等行業。

　　東方證券銀行業研究員金麟表示，銀行板塊的估值體系整體一直在下降，不過銀行股沒有出現過市凈率跌破1的情況，僅興業銀行 曾在2008年的幾個短暫交易日裏市凈率跌破1。(市場星報)

　　銀行業凈息差深度分析:在量價博弈中下行

　　日均貸款增速放緩, 投放節奏變化影響凈息差

　　在貸款需求走弱且資産質量壓力並未完全消除的情況下,銀行2012年以來貸款投放節奏往月末、季末轉移,同時增加貼現等短期低風險的貸款品種,這使得日均貸款增速慢于平均貸款。我們估算2012年貸款日均調整系數大約在99%到100%區間內波動,這將影響銀行業平均凈息差下降約3-4個百分點。

　　同業業務規模驅動已有所下降,但仍延續增長及以量補價趨勢

　　我們認為,2011年以來銀行大幅增長的同業業務規模主要反映了銀行:1)規避貸款額度監管;2)賺取高位震蕩同業利差收益;3)資金配置等三方面需求。我們認為2012年二季度起銀行同業增減將出現分化,資金配置需求將成為主要的驅動因素;繼續增長的同業業務對息差將有一定的攤薄作用。

　　負債端金融脫媒背景下,存款成本上升已成為結構性趨勢

　　上市銀行2012年一季度實現利息收入環比增長6.9%,與此同時利息支出環比大幅增加了12.4%。我們認為,銀行利息支出的上升是在加息週期末端及負債端出現金融脫媒背景下的結構性趨勢,存款定期化趨勢以及高成本主動存款的吸收將推升負債成本,這一趨勢預計在2012年仍將延續。

　　投資建議:銀行景氣度下行,有望獲絕對收益無相對收益

　　我們認為2012年銀行凈息差將呈緩慢小幅下降,全年均值將基本與2011年持平。現階段銀行業景氣度仍呈向下趨勢,銀行板塊彈性偏弱,較難在大盤上漲中獲得相對收益,但盈利增長穩定和估值處於較低水平的支撐下銀行板塊2012 年有望獲得絕對收益。目前A 股銀行12/13/14 年平均PB 分別為1.11/0.94/0.8倍,12/13/14年平均PE分別為5.91/5.11/4.45倍。現階段我們推薦受益於流動性逐步放鬆且資金業務有比較優勢的興業和南京。(瑞銀證券)