洋河股份:顛覆傳統觀點,繼續戰略看好

    投資評級與估值:預計10-12 年EPS 分別為4.963 元、7.778 元和10.858 元,分別增長78.1%、56.7%和39.6%。公司優異的股權結構、超強的管理和營銷能力使我們預期11-13 年的凈利潤複合增長率有望達到40%,再考慮治理結構溢價,12 個月目標價350 元,對應11PE45 倍。在全國化戰略以及産品銷售結構不斷優化的雙輪驅動下,我們繼續戰略性看好洋河股份。  

    有別於大眾的認識。(1)洋河股份將會顛覆資本市場對白酒行業的傳統觀點。

    中長期戰略性看好洋河股份的理由:上市白酒企業中激勵機制最到位,管理團隊(高管、中層幹部及片區經理)直接、間接持有洋河股份27.72%的股權;管理和營銷能力超強,酒界公認(以快消品的思路來深度營銷);産品線齊全,品牌規劃巧妙;全國化序幕才剛剛拉開,洋河藍色經典將從一個區域化品牌變成全國化品牌;洋河股份最有能力和動力不斷進行收購兼併;管理團隊低調的風格以及聰明的預期管理和市值管理。(2)看好洋河股份的核心是看好這個管理團隊以及經營機制,董事長、總裁均是南京大學的EMBA 且是客座教授。

    洋河的成功主要可以歸因為三點:戰略、核心競爭力和經營機制。洋河對於戰略選擇是:立足未來,謀劃當前(當前所有的活動都是為未來服務)、“三做三不做”(做市場不做銷售、做品牌不做産品、做未來不做當前)以及“五個圍繞”(圍繞可能定目標、圍繞目標排問題、圍繞目標找機遇、圍繞目標定措施、圍繞目標配資源)。核心競爭力:品質為基礎、品牌為核心的營銷能力。

    強調:標準化和流程化、差異化和創新、專業化、執行力。(3)2010 年是洋河股份全國化戰略的關鍵之年,2012 年目標是所有省市銷售收入均過億。洋河股份全國化的空間還很大,目前僅覆蓋了75%的地級市和35%的縣級市,以後要努力全覆蓋。(4)夢之藍、天之藍銷售勢頭超預期。2010 年夢之藍增長200%以上,天之藍增長100%以上。目前省內主推夢之藍,省外主推天之藍。   

    (5)與雙溝的整合效應明後年將逐漸顯現。目前蘇酒實業下設成立了4 個品牌事業部:高端品牌、流通(老名酒)、洋河、雙鉤。四個事業部將原來的二元競爭變成同一個銷售平臺。