洋河股份:大小非將繼續分享洋河的高成長

    事件:11月8日洋河股份1.74億股限售股解禁,佔公司股份總數的38.75%;實際可上市流通數量為1.56億股,佔公司股份總數的34.57%。本次解禁數量將近之前流通股份的4倍,市場對此表示擔憂。

    我們預計解禁後大小非將繼續分享洋河股份的高成長,實際的減持壓力很小。

    具體而言,預計:(1)楊廷棟、張雨柏等高管以及中層以上幹部持股的藍天白雲貿易、藍海方向投資兩三年內減持的可能性不大。理由:洋河股份仍處於高成長期,省外市場、夢之藍都剛剛起步;每年分紅都夠用了。吳家傑、薛建華、範文來、朱恩欣等四位自然人有一定不確定性,不排除逐年減持,他們分別持有洋河101萬股、62萬股、50萬股和39萬股。(2)上海海煙、上海捷強均為中國煙草旗下子公司,自身效應好,且與洋河、雙溝有業務往來,短期減持的可能性不大。(3)南通綜藝投資、江蘇高投的實際控制人都是昝(zǎn)聖達。綜藝投資的子公司綜藝股份將通過定向增發來解決項目所需資金。綜藝投資、江蘇高投在短期內減持洋河的可能性不大,未來有合適PE項目時,再少量減持洋河換取現金。

    洋河股份可能會顛覆資本市場對白酒行業的傳統觀點。中長期戰略性看好洋河股份的理由:上市白酒企業中激勵機制最到位,管理團隊(高管、中層幹部及片區經理)直接、間接持有洋河股份27.72%的股權;管理和營銷能力超強,酒界公認;産品線齊全,品牌規劃巧妙;全國化序幕才剛剛拉開,洋河藍色經典將從一個區域化品牌變成全國化品牌;洋河股份最有能力和動力不斷進行收購兼併;管理團隊低調的風格以及聰明的預期管理和市值管理。

    投資評級與估值:預計10-12年EPS分別為4.963元、7.707元和10.750元,分別增長78.1%、55.3%和39.5%。公司優異的股權結構、超強的管理和營銷能力使我們預期11-13年的凈利潤複合增長率有望達到40%,12個月目標價308元,對應11PE40倍。在全國化戰略以及産品銷售結構不斷優化的雙輪驅動下,我們繼續戰略性看好洋河股份。