洋河衝擊300元神話消費股投資“核裂變”

　　核心提示：洋河股份衝擊300元大關，成為消費類板塊全面炒作的核爆點，而“十二五”規劃要求擴大內需，更成為機構轉向消費類的投資綱領。

　　每經記者 毛晉楠

　　2010年，第一高價股的寶座幾度易主，到11月末，酒類新貴洋河股份憑藉接近300元的股價，已牢牢坐穩A股市場的第一高價股“交椅”。

　　第二高價股的位置則被另一隻酒類股把持，它就是貴州茅臺。本週，貴州茅臺股價已經成功突破200元大關，進一步確立了酒類公司的江湖地位。

　　從行業分類來看，貴州茅臺和洋河股份都屬於大消費板塊。喝酒、炒菜、吃藥、上網、用手紙，一些列的大消費板塊，已然成為當前市場的明星，本週的表現尤其搶眼：涪陵榨菜上市後，立即颳起了一股榨菜旋風，上市僅4個交易日，就有兩天出現高換手；另一隻消費類新貴老闆電器，上市後已是兩個交易日漲停。

　　一向以穩健增長著稱的消費類板塊，何以突然起舞？山西證券分析師何軍指出，洋河股份衝擊300元大關，成為消費類板塊全面炒作的核爆點，而“十二五”規劃要求擴大內需，更成為機構轉向消費類的投資綱領。

　　《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十二個五年規劃的建議》共分12個部分，其中第二個部分題為“堅持擴大內需戰略，保持經濟平穩較快發展”。《建議》提出，堅持擴大內需特別是消費需求的戰略，必須充分挖掘中國內需的巨大潛力，著力破解制約擴大內需的體制機制障礙，加快形成消費、投資、出口協調拉動經濟增長新局面。

　　“擴大內需”首次在建議中成為獨立章節，何軍表示，這表明中國將“擴大內需”戰略上升到一個新的高度，不僅著眼于消費、投資與出口平衡拉動中國經濟，更著眼于讓更多民眾分享改革發展成果。

　　何軍認為，在未來5年中，隨著中國居民收入水平的提高，中國將真正迎來大消費時代，如何選擇好的消費類股票，將是機構投資者未來5年中的一項重要投資策略，他個人比較看好食品飲料、醫藥等子行業的投資機會。

　　市場分析

　　抗通脹“喝酒”仍是不錯的選擇

　　葡萄美酒夜光杯，欲飲琵琶馬上催。醉臥沙場君莫笑，古來征戰幾人回。

　　這首中國古代談論喝酒的千古絕句，描繪的是古人征戰沙場，戰事慘烈，只有酒才是戰士們最好的夥伴。如今正逢盛世，喝酒想必別有一番心情。而對那些買入酒類股票的投資者來説，喝酒更是一大快事。

　　2010年，酒類板塊的整體表現遠遠超越大盤指數，而隨著10月CPI漲幅超過4%的警戒位，中國的通脹正從預期轉為現實，繼續投資酒類板塊，已經成為諸多機構投資者的共識。

　　酒類股成抗通脹首選

　　酒類股票向來具有超強的抗通脹屬性。通脹來了，酒類公司完全可以通過提價，來轉移成本的壓力。

　　而在酒類公司的成本中，主要是糧食、水和包裝等，其他就是工人的人工費。酒類公司的提價幅度一般都在10%以上，通過提價完全可以將成本轉嫁給下游的消費者。在通脹較小的年代，酒類公司同樣可以提價，這樣就能夠獲得更多的利潤。

　　以貴州茅臺為例，茅臺酒在上世紀80年代初的零售價為8元，如今市場上的零售價格已經超過千元。而在最近幾年，貴州茅臺幾乎在每年年初都要提價，2010年初出廠價的平均上調幅度在13%左右。2008年1月，茅臺酒出廠價格平均上調幅度約為20%。2007年1月，茅臺年份酒的出廠價也進行了上調。

　　今年10月以來，已有洋河股份和古井貢酒先後上調了出廠價。在二線酒類公司紛紛上調出廠價後，一線酒的出廠價上調也是箭在弦上。根據申銀萬國證券的報告，9月國窖1573齣廠價已上調100元至619元，預計12月茅臺提價80~120元，元旦前後五糧液提價50~80元。此外，大部分酒類公司內部的批條價格已經上漲，而且營銷商的一批價早已經從今年第三季度開始上漲。

　　“市場已經預期，最早在12月，貴州茅臺就將宣佈上調茅臺酒出廠價，幅度很可能會超過20%。此外，五糧液、山西汾酒等也可能會採取跟隨的策略，在茅臺酒價格上調後，也宣佈上調産品出廠價。”一位食品飲料行業的分析師對《每日經濟新聞》説。

　　華寶證券認為，高檔白酒具有抗通脹屬性，這才是此次産業內外資金共同炒作高檔白酒的背後邏輯。目前，像茅臺、五糧液、瀘州老窖和水井坊打造的都是高檔白酒品牌。高檔白酒就具有了奢侈品的相關屬性：稀缺性、壟斷性和有限性。比如，瀘州老窖旗下的國窖1573就在打造稀缺性的概念，每年就供應3000噸，且總共的窖口受到嚴格控制。這與葡萄酒中的莊園酒概念相似，限定産區和年份的頂級葡萄酒，具有抗通脹、保值增值功能。例如，1984年的大拉菲目前的市場價至少在5萬元以上。據統計，頂級葡萄酒最近5年漲幅在300%以上。長期研究A股可發現，通脹中期，可選消費品的表現將會遠遠超過必選消費品的漲幅，高檔可選消費品更是首選。

　　一線酒股價開始發力

　　近期，一線白酒品牌公司的股價，開始大幅上漲。

　　本週，白酒一哥貴州茅臺的股價開始連續上漲，並且拉出了七連陽，成功突破200元大關。週五，五糧液、瀘州老窖也發力突破，五糧液的股價更是一舉突破了40元整數關口，瀘州老窖也直奔50元而去。

　　這波一線白酒公司股價的上漲，主要還是受到貴州茅臺提價的預期而出現的整體性上漲。當然，如果説提價是催化劑，那麼估值的偏低，則是機構投資者敢於大量買入推高股價的直接因素。

　　以貴州茅臺為例，申銀萬國證券研究所金牌研究員童馴給出的2010~2012年每股收益分別為5.325元、7.285元和9.007元，按照上週末175.16元的收盤價計算，貴州茅臺對應的3年的市盈率分別為32.89倍、24.04倍、19.45倍，這樣的估值相比A股市場的平均市盈率水平，並不算高，而且是遠遠低於新能源、中小板以及醫藥等成長類公司的估值，即使放在酒類板塊中，這個估值也是明顯偏低的。很多公司按照2011年的盈利預測計算，估值都接近了40倍甚至更高，貴州茅臺才24倍左右的動態市盈率，明顯是偏低了。

　　同樣，對五糧液、瀘州老窖而言，動態市盈率也是相對偏低的，因此，在洋河股份衝擊300元的市場背景下，貴州茅臺帶領五糧液和瀘州老窖展開了一波估值修復行情。

　　二三線酒發展潛力大

　　本週，三線酒類股表現尤為出色，金種子酒、沱牌曲酒、老白幹酒等紛紛發力上漲，創出年內新高。二線品種的表現則相對一般，洋河股份開始進入調整，山西汾酒在80元一線止步，古井貢酒則因為籌劃非公開發行而停牌。此外，其他酒類公司也有一定的表現。

　　從成長性來看，酒類人士普遍認為，二三線酒在未來的成長空間或許將超過一線酒的發展。

　　比如古井貢酒，在2009年實現凈利潤14008萬元，同比增長318.32%，遠遠超過了其他酒類公司，而在2010年前三季度，古井貢酒繼續保持高速增長，實現凈利潤達到14282萬元，同比增長211.32%，這種罕見的高速增長，也使得古井貢酒在最近兩年的漲幅非常驚人，該股在2009年的漲幅高達310.51%，2010年以來的漲幅為142.72%（截止到停牌時）。未來復牌後，股價的漲幅仍有可能進一步擴大。

　　洋河股份、山西汾酒的股價在最近兩年也是大幅度上漲，都取得了超過大盤的超額收益。

　　童馴認為，2004~2006年是超高端白酒（茅臺、五糧液、國窖1573）獲得超額收益的黃金三年，2009~2011年是次高端、中高端白酒獲取超額收益的黃金三年，比如洋河、汾酒、古井。其理由是，超高端白酒的終端價格不斷上漲，給次高端白酒留下很大的運作空間；中産人士的增多，也推動了次高端、中高端白酒的消費升級。

　　從未來來看，次高端、中高端目前尚沒有全國化品牌，天之藍、海之藍分別是次高端和中高端的典型代表，未來有望成為相應價位的全國化品牌。從國際經驗來看，利潤率最高的企業的利潤額和市值不一定最大，原因是次高端、中高端的容量要比超高端大許多倍，汽車行業中豐田市值已是寶馬的四倍，白酒行業未來也會出現類似情況。

　　尋找下一隻洋河股份

　　隨著洋河股份的股價逼近300元大關，市場已經開始尋找下一隻洋河股份。

　　按照本週五收盤價計算，洋河股份的市值為1194.75億元，穩居貴州茅臺和五糧液之後，是A股市場第三大市值白酒公司。貴州茅臺的市值為1955.93億元，五糧液為1535.09億元。

　　其他白酒公司的市值都在1000億元以下，甚至有多家公司的市值不足100億元。

　　如果能夠在未來增長至1000億元市值，那麼這些公司的股價還有數倍的空間。業界的看法是，隨著茅臺、五糧液等繼續做大高端白酒，留給中端白酒的空間將會進一步加大，未來肯定會有新的洋河誕生，其市值也將超過1000億元。

　　酒類做大的關鍵，一是品牌，二是管理和營銷，三是酒的品質。洋河股份能夠做大，在於洋河大曲本身就是中國名酒，公司擁有一個好的管理層，而且銷售能力超強，收購雙溝之後，酒的品質進一步提升，從而造就了洋河股份的超千億元市值。

　　山西汾酒、古井貢酒、瀘州老窖這三家公司，在品牌方面的實力是毋庸置疑的，都是中國的名酒，酒的品質很好。其中，瀘州老窖抓住了上一輪機遇，在優秀的管理層領導下率先做大。山西汾酒和古井貢酒則在經過陣痛後，隨著領導的換屆，通過銷售改革、引入戰略投資者等方式，使得公司面貌煥然一新，加上不斷推出新的産品，未來做大的概率會非常大。此外，金種子酒、老白幹酒等也擁有一定的機會。

　　童馴的看法是，茅臺、五糧液、老窖等一線老名酒增長平穩，投資機會主要在下半年；洋河、汾酒、古井等二線老名酒增長較快，估值也相對較高，機會貫穿全年，關鍵在擇機尋找合適買點。從品種的選擇來看，童馴繼續戰略性看好洋河，對老白幹、沱牌、酒鬼酒等三線白酒，他認為關鍵看改制及營銷變革，但實施不容易，時點不好把握。

　　機構訪談

　　邁克吳：消費類股票依然是機構最愛

　　“我們早在大半年前就推薦洋河股份，我們在它突破100元的時候買入，現在還有1.5%的洋河股份，賣掉10.5%了。”説到洋河股份這只年度大牛股，一直唱多洋河股份的上海鑫獅資産管理有限公司總裁邁克吳，絕對有發言權。

　　邁克吳對 《每日經濟新聞》記者説，A股市場確有資質很好的企業，洋河股份就是其中之一，他一直非常看好，在它突破100元的時候買入，目前已接近300元。

　　洋河股份股價為何能在一年時間上漲約兩倍？邁克吳認為，關鍵在於其盈利的高增長。“3年翻10倍的股票，首先要有3年的超高盈利複合成長性，每年最少複合上漲30%，有的甚至150%以上。如果盈利複合成長性沒有高速上升，就不用考慮3年漲10倍的可能性了。”

　　看好洋河的成長性

　　NBD：很多機構把洋河股份的股價看到300元以上了，你怎麼看？

　　邁克吳：目前洋河股份的第一階段走勢已經完成，但這並不意味著它從此步入熊途，但從100元到接近300元的走勢很明顯需要一個調整，這是我們給予洋河股份的近期判斷，調整幅度可能在20%~30%左右。

　　NBD：最近兩年誕生了很多的酒類牛股，為什麼會買入洋河股份，而不是其他酒類股？

　　邁克吳：我們認為，投資消費股，一定要看消費群體能不能推動其業績同比、環比高速成長，而不是人云亦云地別人説茅臺好我們就買茅臺。如果從一年期來對比洋河股份、山西汾酒、金種子酒和貴州茅臺，你可以輕而易舉地發現，洋河股份的成長性最高，山西汾酒的穩定性最佳，金種子酒的業績增速最快，而貴州茅臺的業績最差。

　　NBD：我知道你一直不看好貴州茅臺。

　　邁克吳：這是因此，同樣多的資金，在一年買入持股不動的條件下，投資洋河股份的綜合回報率穩定性最高，而投資貴州茅臺的資金效率最差。今年貴州茅臺的漲幅就非常小。

　　NBD：當時是怎麼挖出洋河這只大牛股的？

　　邁克吳：我們當時找到洋河股份，就從其盈利和營收成長性入手，同時我們委託了中國最大的一家市場調研公司對酒消費群體進行統計，50萬份全國消費者調查表的結果顯示，汾酒當時位居第一，洋河排名第二，墊底的恰恰是貴州茅臺。

　　NBD：從消費的角度看，汾酒和洋河在哪些方面有優勢？

　　邁克吳：汾酒和洋河是對大多數消費者更有親和力與消費力的品牌酒，這也是我們看重的，目前我們的白酒調查顯示，汾酒和洋河均名列前茅，但從股票投資的角度看，洋河顯然更有上漲的空間。

　　未來更看好葡萄酒

　　NBD：在白酒、洋酒和葡萄酒中，你最看好哪類？

　　邁克吳:酒類消費的全球性趨勢在上升，但烈酒的消費趨勢線最多是穩定，未來必然下降。中國是一個酒文化很獨特的消費大國，事實上，全球酒類消費大國的消費習慣都很獨特，比如，洋酒在中國的普及度始終很低，而中國的白酒在海外銷量也很低。相比之下，酒類消費中葡萄酒的崛起是非常值得關注的，我們認為在白酒消費日趨穩定後，業績增速只能通過並購來擴張。調查數據不方便提供給你，因為這是我們公司出資調查，只給我們的機構投資者使用。我們認為，下一輪酒類消費的熱點不會是啤酒和白酒，而是葡萄酒。

　　NBD：但除了張裕等個別公司，目前許多葡萄酒企業的業績一般，甚至可以説是很差。

　　邁克吳：消費會隨著消費者觀念轉變而轉變，業績會隨著市場轉變而轉變。

　　如何選擇消費類股票

　　NBD：對於整個酒類板塊怎麼看？還會有下一隻洋河誕生嗎？

　　邁克吳：整個酒類板塊，目前我們是建議賣出的，因為所有的酒目前都以漲價維持盈利成長，而沒有達到市場份額的大幅度同步擴張，這就意味著，抗通脹的酒類板塊的業績在大幅度透支預期，同時，最近二流和三流酒類股的補漲説明，一流酒業股的大機構投資者的態度已經出現變化。

　　NBD：您看好大消費板塊嗎？

　　邁克吳：如果通脹預期加速，我們認為整個消費板塊不會過熱，相反會隨著利率的上升而下滑。當然，如果收入上升的增速保持良好，大消費板塊還是不錯的，因為中國的消費品毛利率事實上比美國高，也就是説，就收入比和綜合比來看，中國消費品的價格超過了同類産品在美國的價格。所以，在成長性確認的前提下，投資消費類股票依然是機構投資者的主要選擇。

　　NBD：細分到具體行業，你看好哪幾塊？

　　邁克吳：電子消費是肯定的，只要不是貧窮國家，都會快速上升。對於食品消費，我們覺得增速將均衡發展，不會特別突出。家電消費業因為技術含量不高，競爭大，純利加速度不會快。醫藥同樣存在消費類品種，這是一個高毛利率的行業，僅次於電子消費。

　　個股點評

　　貴州茅臺

　　（600519，收盤價207.24元）

　　三季報：4.42元流通盤：94380萬股公司亮點：

　　貴州茅臺是世界三大蒸餾酒之一，公司一批價和終端價迭創新高，提價幅度或超市場預期。目前經銷商普遍反映貨源非常緊張。出廠價預計12月下旬將從499元上調100~120元，幅度20%~24%。茅臺酒在超高端白酒中的品牌領先優勢非常明顯，某種意義上已類似奢侈品。貴州茅臺是高端白酒最有能力提價的公司，未來管理層一旦開始釋放業績，盈利可能超過預期，預計貴州茅臺2010~2012年每股收益分別為5.325元、7.285元和9.007元，此外，貴州茅臺股價在2010年的漲幅約為20%，在整個白酒公司中的漲幅幾乎是最小的。近期重返200元以上，上漲空間已經打開。

　　山西汾酒

　　（600809，收盤價80.63元）

　　三季報：1.24元流通盤：43292.41萬股公司亮點：

　　山西汾酒是全國最大的名酒生産基地之一，擁有汾酒、杏花村、竹葉青等多個全國著名品牌。公司在成功換屆後，新的領導對公司的營銷進行了大規模改革，2011年放量增長可期。同時，隨著竹葉青成立獨立銷售公司，預計2011年竹葉青很可能成為增長新亮點。竹葉青作為中國保健酒第一品牌，市場認同度高。目前山西汾酒的股價中，尚未體現對保健酒這塊的估值。未來股價上漲的其他催化劑是銷售公司40%股權回歸上市公司，以及從集團回收杏花村品牌。

　　五糧液

　　（000858，收盤價40.44元）

　　三季報：0.894元流通盤：379552.1萬股公司亮點：

　　五糧液是中國白酒大王，三季度業績超出預期增長，公司在完成集團間的酒類資産整合後，業績大幅超出市場預期。五糧液在今年推出了永福醬酒，這將成為五糧液未來新的利潤增長點。當地政府已經下定決心，未來經濟主攻方向定位於以中國酒都宜賓為中心，五糧液公司為龍頭，打造中國白酒金三角，安排品牌保護專項扶持資金。五糧液很可能在年底提價，2010年每股收益超過1.2元是大概率事件。

　　金種子酒

　　（600199，收盤價19.03元）

　　三季報：0.22元流通盤：52144.29萬股公司亮點：

　　金種子酒是一家地處安徽的區域性白酒公司，擁有金種子、種子和醉三秋等白酒品牌，其中，醉三秋被政府指定為招待專用酒。2010年11月，公司非公開發行獲得證監會核準，有望在近期實施，未來募集5.5億元資金。國泰君安證券預計公司2010、2011、2012年每股收益分別為0.33、0.51、0.71元。前十大股東中還隱藏著澤熙這樣的私募大鱷。