引言：“中國減速”的這個話題，可能是當下中國經濟生活中最熱門，但是也是爭議最大的一個話題，之所以説它爭議最大的原因是，這個話題就連是否存在都是時下的一個巨大爭議。

   文/中國農業銀行總行高級經濟師何志成

    一、 中國經濟是在軟著陸嘛

    2011年春節之後，中國經濟一直處於調整態勢中，讓人看不清的是，它的調整趨勢非常平緩，尤其是從GDP、PMI等宏觀經濟數據上看，根本看不出有“超調”跡象，而且8月的PMI還出現0.2%的微幅反彈。於是很多經濟學家説，中國經濟正在實現軟著陸，而且已經觸底回升。而我卻要提醒：中國經濟正在由主動減速演變為被動減速，由平緩減速演變為“斷崖式”的減速，滯漲已經不是未來的風險，而是今天的現實。

    遺憾地是，上述觀點似乎得不到數據上的證明。比如上半年GDP9.6%的增幅仍然處於“過熱”的邊緣，8月PMI還向上反彈了0.2個百分點等。但幾乎所有人都忽略了一個常識性的現象：中國的GDP很不真實、它不僅沒有完全剔除通貨膨脹影響（中國沒有公佈過GDP平減指數），而且存在不一致不規範的人為調整痕跡。換句話説，如果GDP長期以來一直是真實的，是沒有人為調整痕跡的，是剔除了通脹率影響的，我們看到的上半年GDP以及未來將看到的三季度GDP，都會發現減速是十分明顯的，甚至是在加速的。再看PMI，雖然8月有所反彈，但通常8月都是向上的，這屬於季節性因素，是企業和基本建設項目工地為了“金九銀十”的需要在補庫存。而今年的補庫存因素是很微弱的，相反，是價格向上因素在支撐著PMI，也就是説，庫存沒有大幅度增加，也沒有錢增加，增加的是進貨價格，是隱患，如果把出口數據下跌2%考慮進去，PMI整體是讓人擔心的，它沒有説明經濟很健康，相反卻説明滯漲在加劇。我比較相信銀行業貸款數據，8月行業貸款大幅度下降，增加值大約只要正常需要量的一半，不是貸不出去，而且沒有錢貸款，它説明當前資金緊張局勢已經從企業向銀行業蔓延。三千多億的貸款量怎麼可能支撐起40萬億的經濟總量？支撐起14萬億的基礎設施項目。説中國經濟沒有出現非正常減速是睜著眼睛説瞎話。

    中國經濟減速的最根本原因是中國式的，即內生性的。中國經濟長期保持10%以上的增速，從北到南，從東到西，顯示內生動力充足。但這種快速增長是在消耗大量資源尤其是能源的背景下實現的，是在人為壓低勞動力成本包括其他生産要素成本的背景下實現的，是在大量破壞環境，損害子孫後代利益的背景下實現的。這種增長或曰現代化不僅是不可持續的，也是不合算的，甚至是“負增長”。它現在已經出現惡果，遭遇瓶頸，出現嚴重的失衡，減速是必然的，不主動減速。只能被動減速，在財富蒸發中減速。

    問題是，經濟速度不能失衡，從10%調整到9%是微調，是自主減速，而從12%調整到8%，經濟增速下降50%就屬於超調，屬於硬著陸。2010年的貨幣規模所對應的是14萬億的基礎設施項目，2011年貸款規模零增長，只給17.5萬億，必然造成基建項目與生産企業爭資金，各家銀行存款大戰，中小企業被犧牲，以及高利貸市場越來越瘋狂等金融亂象。如果考慮到2010年各地的GDP都是被國家統計局壓縮了的，現在看到的所謂真實GDP實際已經顯示出經濟在急速減速。

    中國經濟減速恰恰與全球經濟減速相互重疊，産生共振，因此可能出現主動性減速演變為被動性減速，平穩減速演變為階段性失速的失衡現象。中國經濟不是是否在減速，而是減速趨勢在加速，宏觀經濟環境持續地緊縮以及全球經濟放緩形成的糟糕外部環境將使得未來兩個月的經濟發展速度出現更大幅度下滑，最典型的經濟現象可能是：資金鏈斷裂從點到面，從企業蔓延到銀行體系，大量企業盈利能力將下降，出口企業壓力加大，基本建設項目停工，失業率增加。因此説，對中國經濟要居安思危，而不能盲目地唱讚歌。

    中國經濟減速是戰略需要，在減速中保持平衡穩定更是戰略需要

    中國經濟不能長期靠房地産支撐，不能永遠靠壓低勞動力成本參與國際競爭，要變，而變的代價就是經濟減速。但是，經濟轉型是要符合經濟規律的，不是想轉就轉，沒有了房地産，沒有了大規模的基礎設施建設，中國十幾年堆積起來的龐大産能向哪宣泄，産能過剩是絕對的，但“去産能化”可不像“去庫存”那麼簡單——一大堆GDP（廠房設備）會成為廢物，成為包袱。

    從戰略上看，中國經濟必須減速，尤其是高能耗産業，但有些高能耗的産業是不能減速的，最典型的就是農業。今天中國的農業已經是高耗能産業，它消耗的水資源、能源之高根本無法計入成本，很多地區甚至臨近榮枯點，農業將成為中國經濟高速增長的最大瓶頸。解決中國農業發展制約瓶頸的唯一辦法就是城市化減速，基礎設施建設減速，中國經濟整體減速。

    但減速太快同樣面臨嚴重問題，最大的問題是喪失戰略機遇。目前全球經濟都在減速，實際是國際競爭力的一次大洗牌，也是中國崛起的一次大機會。現在西方各國都在想辦法圍堵中國，一些小國也在給中國製造麻煩，這是為什麼？很大程度是因為恐懼，害怕中國成為真正的世界強國，害怕將來要看中國臉色。但它們已經力不從心，自己都顧不過來了。此時中國經濟若能保持穩定發展，不僅會給世界以信心，更重要的是給世界一個榜樣。什麼叫崛起，就是亂世中的英雄，就是&&大哥。而當&&大哥是要花錢的，是要有雄厚實力的。比如現在歐債危機，要不要援助歐洲，怎麼援助歐洲，過去我們更多的是考慮自己的利益不受到損害，將來則要考慮到怎麼擴大中國在歐洲的利益。先要有錢，然後才是怎麼用錢。中國只有保持平穩發展速度，絕對地領先世界才能在全球最缺錢的年代成為最有錢的“大哥大”。

    從這個意義上説，中國經濟不僅要儘快實現轉型，也要維持傳統經濟模式下的平穩運行。現在還得靠基本建設，還不能完全拋棄房地産。要適度地加大對實體經濟的投入，同時必須維護虛擬金融市場的穩定，要給投資者以信心，給全球經濟以信心。

    中國經濟必須慢下來，但不能一下子慢下來，要看到導致中國經濟被動減速的因素很多，因此主動的減速舉措反而需要格外地謹慎。目前導致中國經濟被動性減速的幾個關鍵因素是：農業瓶頸，農業發展緩慢以及農産品成本受到資源短缺影響而持續提升是大概率事件，它既是高通脹的推手，也是中國經濟高增長的最大制約因素。對此，必須引起足夠重視：農産品提價是持續性的，很可能成為未來高通脹的最主要因素，而這又是必須的。農業增長緩慢直接限制了城市化進程，也限制了經濟的高速擴張，這是不可逆的；全球經濟中期趨勢放緩，歐美日英都有可能陷入低迷增長狀態，即增長率與通脹率差不多持平，新興市場經濟國家經濟也將減速，中國外貿出口必須另辟蹊徑，但風險卻越來越大，比如再次遭遇利比亞事件。因此繼續啟動內需，但在沒有人買房子的情況下，最大的內需動力源失去了，內需靠什麼啟動？我們研究過嘛；房地産市場真正出現拐點後有可能出現一段時間的急跌，它將導致銀行業壞賬率增加。如果僅僅是房地産壞賬，並不可怕，怕就怕地方債風險隨之爆發，實體經濟資金鏈同時斷裂。幾下子一擠，風險重疊，經濟有可能失速，銀行體系就受不了——但沒有人提示這一點；最大的風險源來自於制度層面，比如説中國經濟的二元化特徵不是在減弱而是在加強，中國經濟有可能向計劃經濟時代回歸，向國企貴族化發展，這也許才是中小企業發展始終形不成氣候的最大原因。而沒有中小企業尤其是私營企業的大發展，中國經濟將失去未來，為什麼？因為國有企業沒有創新動力。

    正是由於考慮到以上重大風險源目前都處於顯性化時期，因此宏觀調控必須謹慎，不宜過度緊縮。相反，應該微調，應該採取措施對衝以上風險隱患對經濟中長期發展的負面影響。

    逆水行舟操控難

    有經濟學家仍然認為，來一場衰退性的泡沫破裂對中國經濟的未來可能更有好處，它會為一輪新的快速增長掃清道路。以失衡換取平衡往往是不得已的選擇，成熟的經濟體應該盡力避免這種選擇。必須看到，在擠掉泡沫的同時，也可能引發財富的瞬間蒸發，使國力大幅度下降。更重要的是：當前中國經濟最需要的是擠泡沫，還是經濟轉型，還是制度變革？也許有人説，這三件事不矛盾。其實有矛盾。擠泡沫很可能引發社會動蕩，制度變革也可能引發社會動蕩，而經濟轉型最好是在經濟運行平穩的狀態下漸進式推進，這三者是相關聯的。我們不可能想象在文化大革命時代新興産業會風起雲涌，科技創新會層出不窮。結論是，中國經濟需要擠泡沫，需要讓更多的人通過創新經濟獲得財富。但決不能洗劫財富，不能用“共同富裕”的口號去均貧富。擠壓泡沫是必須的，共同富裕也是必須的，但有一個尺度，就是必須鼓勵勞動致富，使更多的人為獲得財富，擁有財富而奮鬥。

    中國經濟需要逆水行舟，但不能韜光養晦，要積極進取，有所作為，尤其是通過制度創新有所作為。生産力是決定一切的，但生産力必須推動上層建築的改變才能形成更大的生産力。未來的世界屬於創新能力最強大的國家群體，而保持創新優勢的根本可能是制度，尤其是優良的市場制度。為什麼我相信中國經濟內生動力很強，不是因為中國的模倣創新動力很強，而是因為中國的首發創新優勢還在啟蒙狀態，有著極強的後起直追潛力。創新是很難的，從靠低成本競爭轉為靠效率競爭再到靠創新競爭尤其難，在如此短的時間內完成歷史性的變革難上加難。但再難，也要前行，要敢闖，敢於變革，通過大的變革取得後發優勢。

    逆水行舟講究操控，如同低速飛行的飛機遠比高速飛行的飛機更難操控。現在有很多制約中國經濟發展的因素，就像不斷地有人踩剎車。這種踩剎車的動作有時候是必須的，有時候卻是意外的干擾，有時候還是我們經驗不足——不該踩卻一個勁踩。要知道，低速飛行的飛機，一再地減速，就掉下來了。怎麼操控？不僅要扶穩了舵把子，還要適時地加速。這個舵把子就是金融，就是貨幣流，適度加速就是加油。如果我們將這個舵把子看成是金融市場，穩住了金融市場就穩住了大半個經濟，那麼銀行業貸款則是金融市場乃至宏觀經濟的動力源，或曰提供飛機平穩運行的煤油。

    逆水行舟操控難，難在數據信息必須精確，同時分析解讀數據的能力要很強。而中國經濟最大的問題恐怕就是數據混亂，解讀更混亂。比如為什麼現在經濟減速明顯，從數據上卻看不出來，很多人不理解，在銀行業貸款大幅度緊縮之後，在股市已經暴跌到歷史低點的時候，同期工業和經濟增長水平卻大體維持不變，這很令人驚訝。很多人只看到中國前期流動性氾濫所生成的極大M2，卻沒有看見這個M2有極大的迴旋空間，實體經濟的流動性短缺可以通過相互拖欠延緩暴露時間，同時虛擬金融市場還會向實體經濟反向輸血。這個緩衝過程可能將持續地緊縮可能造成的傷害延後了，但不等於不爆發，不等於可以將傷害度降低。預計9月底10月初，這種傷害就要來了。

    要避免中國經濟失速的最關鍵因素就是：要踩好油門。