1-2月數據主要提示：核心驅動指標--貨幣增速面臨風險

　　宏觀經濟與資本市場核心驅動指標--貨幣增速面臨風險，原因在於外匯佔款持續負增長（或少增）。2011年1-9月外匯佔款累增2.93萬億，折合每月3258億元，但10月-12月分別負增長248、279、1003億，一來一回，2011年四季度，中國總存款來源平白丟失約11300億元。12月中國M1、M2增速反彈在於銀行採取了非常規措施，將大量理財産品的資金轉化為存款，同時財政存款投放也大於上一年，但該月外匯佔款負增長甚至更大。

　　非常規措施往往意味著成本高，延續時間短，過了季末考核，相關資金可能回歸原來位臵，財政存款年後回補勢能也更大，從1月監測的情況看，不管是聯絡M2的總存款，還是聯絡M1的企業活期存款，都可能出現超出季節性因素的大規模負增長。由此，1月貨幣數據，將會疊加反映"去年12月外匯佔款千億負增長"以及"1月外匯佔款負增或少增/（2011年1月外匯佔款增長5016億元）"所形成的效應。對M2的中性偏樂觀預計是13.0%、M1為7.5%。

　　增長、通脹一二月呈現雙下行態勢，1月有單獨統計的通脹和出口指標，CPI、PPI漲幅分別由前一個月的4.1、1.7%縮窄至3.9、1%。出口、進口增速分別由13.4、11.8%縮窄至4.6、-1%。外貿增速一定程度上受春節月份調換的因素。

　　除非在貨幣數據發佈之前降準，否則，1月宏觀數據應是一項負面信息。增長和通脹的態勢是推動流動性和政策變化的部分原因，雖然此部分原因對流動性相對正面，但是外匯佔款流失最終綜合導致流動性的結果指標M1、M2齣現下行。

　　我們對於工業增加值、CPI、M1、M2採取了精度更高的鏡像預測方法。正如我們在深度報告《通過鏡像的預測：

　　以CPI為例》；《鏡像方法在增長指標上的運用》等報告所闡述，在短期預測上，"鏡像預測"是一種精確性遠高於時間序列方法的預測。因而，需要充分重視我們的觀點。目前就市場一致預期而言，M2增速為13.5%，可能預期過高，CPI為4.0%，可能略高，工業增加值11.0%，可能偏低。

　　投資、社銷、外貿我們預測的方法論基礎與市場普遍採用的方法一致。投資上，我們預測投資18.0%，市場預測投資為16.6%，但實際上我們18%的預測較市場多數預期低或者接近。市場一致預期均值最終低於我們的原因在於少數宏觀團隊（如國泰君安等）給出12%的較低預期。就全年而言，我們同意投資可能發生的較大下行風險，但1-2月我們暫給予18%的預測，去年四季度單季度投資仍達到21.3%，考慮開工項目的建設慣性問題，1季度投資18%應該能夠達到。

　　外貿、社銷我們預測與市場一致預期接近，進口我們預測略低於市場一致預期的原因是，我們在考慮高基數、BDI暴跌以及春節月份調換等因素。