具有諷刺意味的是，近10年來上證指數漲幅近乎歸零的同時，主營業務持續不振，凈利潤連年虧損的ST板塊個股卻黑馬頻出，海通證券（原PT農商社）、廣晟有色（原ST聚酯）、三安光電（原ST天頤）和中國船舶（原ST重機）等一大批垃圾股成為兩市個股漲幅榜的佼佼者，數十家ST"黑馬"以驚人的漲幅讓所謂的藍籌股們顏面掃地。

　　在市場估值體系紊亂、ST類個股"蒼蠅"亂飛的背後，不僅僅是惡意圈錢，過度包裝上市等一系列問題根深蒂固，從某種程度上説更源於重組與退市制度存在重大缺陷，導致各種利益糾集過程中瘋狂投機的風氣盛行，始終無法形成成熟理性的市場投資理念。而在創業板退市制度破題、主板退市制度改革和借殼上市新規等重大改革逐漸提上議事日程之後，我們冀望一個從不成熟走向成熟、規範和健康發展的資本市場早日到來。

　　/盤點/

　　最牛"黑馬"出自ST

　　巴菲特的價值投資理念深入人心。但是A股市場上，價值投資是否管用？這是個永遠的話題。

　　1998年，A股發明了用"ST"來標記那些連續兩年業績虧損，或者其他情況出現異常的公司，提醒投資者注意風險，然而，這13年期間，ST在A股市場上成了一個特殊的概念：殼資源。許多戴了ST帽子的公司憑藉重組，基本面發生翻天覆地的變化；也帶動了市場不時對ST板塊的強烈追捧。而正因為有著巨大利益誘惑，ST板塊又常常成為利益尋租的溫床。

　　24隻ST股漲幅超過1000%

　　巨靈資訊統計數據顯示，在目前152隻ST、*ST公司中，有24隻個股相對發行價漲幅超過1000%；漲幅超過500%的也有22隻之多，相對發行價下跌的只有10隻。

　　這其中，漲幅最大的是ST博元（600656，收盤價7.16元）。這家公司1990年12月19上市，是浙江省首家國營大中型股份制企業和全國股票異地上市公司，曾經的名字叫做"華源制藥"、"浙江鳳凰"。

　　雖然經營不穩，重組一次又一次失敗，但一次又一次的故事卻讓ST博元反復走出令投資者側目的行情。今年以來，有關ST博元重組的消息甚囂塵上，公司股價也彪悍上攻，9月29日，ST博元公佈重組預案，擬變身太陽能光伏企業，至10月12日，ST博元已經較年初上漲高達111%。

　　但是，由於近期光伏行業進入冰河期，加上市場環境日趨惡劣，ST博元重組遭遇了投資者用腳投票。10月12日至今，ST博元一路下跌，區間跌幅高達50.76%，基本回到了年初起步時價格。不過以昨日（12月9日）收盤價計算（複權後），公司股價相對發行價漲幅也高達8898.63%！

　　ST博元只是ST概念股被惡炒的冰山一角。因為重組而已經摘掉ST帽子、烏雞變鳳凰的例子也是不勝枚舉。

　　剛剛改名不久的國海證券（000750，收盤價12.90元）從前叫做"SST集琦"。歷經四年坎坷，國海證券借殼集琦之路終於走完。8月9日，同樣的代碼，SST集琦以國海證券的身份在時隔兩年半後復牌，當天漲幅近200%，將ST神話再一次演繹到淋漓盡致。

　　藍籌股成了"醜小鴨"

　　反觀所謂的績優藍籌股，除了大牛市，它們給投資者帶來的收益，大多數時候遠遠不及基本面一塌糊塗的ST板塊。

　　在2300余家A股上市公司中，相對發行價跌幅超過50%的個股中不乏大型藍籌公司。如券商板塊中的招商證券（600999，收盤價11.35元）、華泰證券（601688，收盤價8.95元）2010年年利潤均超過了30億元，股價卻是慘不忍睹，目前相對發行價跌幅都超過50%。此外，如中國鐵建、中國西電、中煤能源等，跌幅也超過40%。

　　銀行板塊更是詮釋價值投資在A股市場偽命題的最好例子。2011年，實體經濟增速下滑令許多實業類上市公司業績不佳，但銀行業卻仍然維持了30%的利潤增速。然而傲人的業績並沒讓銀行股成為資金避風港，市場反而一而再再而三將銀行股拋棄。如今許多銀行股已經基本回到了2007年大牛市後期啟動前價格，估值則滑向了歷史新低。

　　如果説價值投資是尋找優質公司，分享它的收益，那麼至少從A股現在的情況看，這條路似乎行不通。現實中，巨大的利益驅動了無以計數的內幕交易，價值投資在A股市場的20年完全被扭曲、被妖魔化。

　　以國海證券為例。之所以其借殼上市之路耗時四年，走得一波三折，其根本原因就在於內幕交易案。今年1月6日，證監會披露信息顯示，2006年11月，國海證券運作重組桂林集琦藥業股份有限公司借殼上市。11月23日，SST集琦發佈重組公告並停牌。時任國海證券副總裁的張小堅參與重組，是內幕消息知情人。而張小堅為其弟弟管理的賬戶，卻在SST集琦停牌前于2006年11月14日、11月22日兩次買入該公司股票共計52.61萬股。證監會決定，對張小堅處以60萬元罰款，並責令其依法處理SST集琦股票，如有違法所得予以沒收。

　　2006年11月14日、22日，SST集琦最高也不過3.45元。若是沒有被查處，即使以今年8月9日復牌當天最低價12.81元估算，張小堅獲利至少高達520萬元。而如果不是因為東窗事發，國海證券能在2007年牛市時完成借殼，那麼張小堅獲利將更加豐厚。

　　12月初，新任證監會主席郭樹清表態對內幕交易"零容忍"。然而，在證監會剛剛通報的今年以來查處資本市場各類違法違規行為的情況中，內幕交易案件至少高達50%左右，為各類違法違規行為之首。

　　值得一提的是，從2008年至2011年10月間，證監會在對各類線索核實的基礎上，共立案調查內幕交易案件135起。在全部市場違法違規案件中，內幕交易案件的佔比明顯上升，已經連續兩年超過50%。

　　/把脈/

　　誰在製造"不死鳥"神話

　　早在1997年就被提出來的退市制度幾經修改完善以後仍然形同虛設。其中，因連續兩個會計年度凈利潤出現虧損，將被實施退市風險警示處理，股票簡稱將被實施*ST處理，單日漲跌幅限制在5%。如果第三年繼續出現凈利潤虧損的情形，就將被實施暫停上市處理。

　　根據規定，因連續虧損三年或其他情形被暫停上市的*ST類上市公司出路依然有三條，首先，可以通過財務操縱爭取扭虧、借殼上市等手段實現恢復上市；其次，被終止上市；最後一種情形則是臨時性被交易所要求補充材料而繼續暫停上市，目前尚未實現恢復上市的*ST中鎢（000657）等少數幾家公司均處於這種狀態。

　　值得一提的是，與其他退市條件相比，財務狀況是目前最大的退市風險因素。但是盈利狀況卻完全可以通過財務操縱進行規避。現實的案例就是，歷年面臨暫停上市的ST類上市公司中超過90%都在地方政府補貼、銀行免息、債務重組和資産處置等一系列手段輕鬆規避了退市風險。

　　退一萬步説，即便是遭遇被迫暫停上市的情形，2007年以來已經沒有任何一家上市公司被實行退市，最近幾年暫停上市的上市公司甚至還有超過90%已經通過借殼上市實現了起死回生。

　　利潤操縱 退市制度形同虛設

　　據巨潮網統計，截至目前，滬、深兩市被終止上市的公司有12家，還有19家公司仍然處於暫停上市狀態。但是，在被大地傳媒（000719，收盤價15.30元）借殼實現恢復上市的*ST鑫安之前，今年包括沙鋼股份（原*ST張銅，002075，收盤價5.04元）在內的一大批暫停上市的公司均陸續實現了起死回生。

　　實際上，因連續兩年虧損而被實施*ST處理以後，大多數上市公司均在暫停上市之前突擊，通過政府財政補貼、銀行免息、債務重組和資産處置等多種手段實現扭虧為盈，最終在主營業務持續不振、盈利狀況惡化的過程中逐步成為不折不扣的"不死鳥"。

　　其中，今年前三季度凈利潤虧損高達8730.33萬元的*ST昌九（600228，前收盤價11.75元），在瀕臨暫停上市僅有不到兩個月的時候，卻"意外"獲得江西省政府高達1.6億元的化肥生産補貼、特別困難補貼等經營性財政補貼，成功實現了扭虧為盈並將繼續掙紮在暫停上市邊緣。

　　同時，*ST松遼（600715，收盤價6.89元）、*ST華控（000607，收盤價3.89元）等多家瀕臨暫停上市的公司也在不斷進行資産處置、財政補貼或拆遷補償等名目繁多的財務操縱以後輕鬆實現了"保殼"。

　　除此之外，*ST星美（000892，收盤價4.77元）、*ST東碳（600691，收盤價13.38元）和*ST吉藥（000545，收盤價7.73元）等一大批ST類上市公司也通過類似手段在暫停上市邊緣掙扎多年，成為不折不扣的"不死鳥"。