葉檀：提高存準率 “紙老虎”再遭一悶棍

  葉檀

　　中國決策者正在全力抑通脹。

        11月10日晚，央行決定從16日起上調存款準備金率0.5個百分點，達到2008年6月17.5%的歷史高位（四大行等大型金融機構的存款準備金率達到18%）。

        此舉顯示，我國的貨幣政策開始轉向，適度寬鬆退出舞臺，控制通脹與資産品價格成為主導思想。在此背景下，我國的資本項目開放將適度放緩，內部穩定暫時壓倒了貨幣國際化的進程。

        目前提存準率基於兩大原因。首先是CPI居高不下，全年CPI有可能突破年初設定的3%的警戒線。央行在10月份宏觀經濟數據公佈的前一天加息，説明即將公佈的數據壓力較大，通脹預期大大增加。國家發改委官員首次認可了這一預期。11月9日，國家發改委主任張平在“全國煤炭工作會議”上表示，估計今年的CPI要比3%稍微高出一點。統計局數據顯示，今年9月CPI已達3.6％，前9個月累計達到2.9％。CPI上升迫使決策者將政策著眼點回到內部市場的穩定。

        其次是人民幣升值壓力不減。G20峰會召開前夕人民幣大升，截至11月9日，美元指數實現三連陽，各國貨幣兌美元匯率普遍下跌，人民幣兌美元卻創出匯改以來的新高，升至6.64附近。

        有人斥之為峰會之前的示弱示好；有人認為是在壓力下被迫升值。無論動機如何，有一點可以肯定，人民幣的升值壓力使控制資金成為必然之舉，導致熱錢競逐。一直通過民間錢莊研究熱錢規模的廣東社科院境外熱錢課題研究組負責人黎友煥表示，根據估算，已流入中國境內的熱錢規模在1.5萬億美元以上。根據海關11月9日公佈的最新統計數據，10月貿易順差約為271億美元，高於市場預期，10月出口環比下降6.2%，進口環比下降15%，貿易商通過各種手段將人民幣留在手中，導致人民幣凈流入增加。

        熱錢、香港樓市與股市的堅挺已經引起高度警覺，在9日的第三次中英經濟財金對話，中國國務院副總理王岐山表示，新興經濟體資本大量流入，通脹風險上升。全球流動性過剩，國際金融市場動蕩，衝擊市場信心。共同促進全球經濟強勁、可持續、平衡增長仍是世界各國面臨的重大課題。

        在美國量化寬鬆政策與內生外源性通脹的雙重逼迫下，中國不得不緊縮貨幣，從央票、存準率到加息，已經悉數上陣。

        存準率這一政策工具優於加息。在我國現行的體制下，存準率是最直接的控制貨幣發行量的工具。加息將擴大熱錢的套利空間，無法阻止外源性通脹，而提高存準率50個基點，直接鎖定3000億元左右的信貸發放空間，同時抑制信貸開始的上萬億元的貨幣鏈條式增長。

        提高存準率的負面作用是加重央行支付利率的負擔，對於提高銀行的業績不利。截至今年3月，商業銀行等金融機構存款準備金超過10萬億元，佔央行負債總額的46.31%，央行向各機構支付利率，法定存款準備金利率為1.62%、超額準備金利率為0.72%，但仍然低於央票利率。同時，由於目前各大金融機構超額準備金率都在2%以下的低位，因此，此次提高存準率對銀行信貸能力有較大負面影響。今年的信貸發行基本告一段落。

        目前我國的主要矛盾是物價上漲影響社會穩定、熱錢進入炒高人民幣資産價格，因此，央行支付的數千億元利率的代價在重大的戰略面前不值一提。

        提高存準率對於證券市場有負面影響。基本的判斷是，此輪本該由貨幣衝擊産生的資産泡沫，由於做大擴容的蓄水池以及越來越嚴厲的貨幣政策而被稀釋。目前證券市場的大震蕩顯示了多空雙方的激烈博弈，未來業績好並且受到鼓勵的行業的公司將有持續上漲空間，而其他行業則會受到政策與擴容的打擊上下波動。

        房地産市場已是紙老虎，信託的盛行與企業之間的大量互保，已經揭示前期對房地産市場的單向緊縮正在産生效果，此次提高存準率不過是向紙老虎頭上又打了一棍。

        在內部緊縮之後，中國需要拓展在外部的空間，針對全球貨幣越來越嚴厲的表態，顯示中國政府不可能容忍中國成為全球熱錢的樂土。