葉檀：量化寬鬆貨幣政策損人難利己

　　美聯儲繼續實行量化寬鬆政策十分愚蠢，並且面臨道德破産窘境。

　　北京時間11月4號淩晨，美聯儲宣佈推出第二輪量化寬鬆的貨幣政策，決定到2011年6底前購買6000億美元的美國長期國債，以進一步刺激美國經濟復蘇。美聯儲同時還宣佈，將聯邦基金利率維持在零至0.25%的水平不變。

　　至此，美國的貨幣利率降到歷史最低，考慮到美國的核心通脹率為0.8%，CPI中等價房租法造成房價在CPI中高達30%左右，如果去除房價因素，美國同樣處於通脹壓力上升與資産價格上漲的困境之中，即便不扣除，以核心通脹衡量的利率已經在負的0.8%左右。因此不難理解，基金經理人一直在搶購美國通膨保值債券(TIPS)和其他應對物價上升風險的對衝工具。金價上週五攀升至名義紀錄高位，白銀在歷史高位震蕩。

　　實行量化寬鬆政策首先是損人之舉。

　　數據顯示，截至9月末，中國國家外匯儲備餘額為26483億美元，同比增長16.5%。三季度，特別是進入9月份以來，美元加速貶值，非美貨幣升值明顯：三季度歐元對美元升值幅度超過10%，央行重申匯改4個多月來人民幣對美元匯率升值幅度已超過2%。人民幣兌美元4個月內上升2%，已經讓中國損失了2%的財富。因此不難理解基金經理人為什麼一直搶購美國通膨保值債券(TIPS)和其他應對物價上升風險的對衝工具。

　　不僅如此，美國第二輪定量寬鬆政策將進一步製造大量流動性。受回報率低和美元貶值等因素影響，這些資金會流向以中國為代表的更具發展潛力的新興市場國家，這造成了全球資産品價格的非理性上漲。

　　中、澳、印等國的加息在美聯儲的定量寬鬆貨幣政策下受到巨大的衝擊。11月2日，中國人民銀行發佈《三季度貨幣政策執行報告》，強調當前價格走勢的不確定性較大，仍需加強通脹預期管理，但中國實行穩妥的貨幣政策環境十分有限。報告稱，在流動性充裕和通脹預期較強的大背景下，富餘資金必然尋找途徑和出口，潛在的通脹壓力須高度關注。但中國的加息會導致熱錢進入，現在最關鍵的是扼制熱錢流入，同時保持國內貨幣的穩定，否則會引發不可知風險。

　　從長期來看，量化寬鬆政策損人不利己。

　　美國實行量化寬鬆政策至今，只不過證明了一個事實，一味靠發放貨幣並不能提振實體經濟，反而會扭曲市場，增加全球資金的套利空間。以往的日元套利變成日元、美元的雙重套利。日本實行了20年的量化寬鬆貨幣政策，經濟並未因此走上坦途，反而培育出一條全球套利鏈條，借入日元購買其他高利率、經濟強勁國家的資産。次貸危機前，低息日元與虛高的金融品價格導致虛擬經濟規模達到500萬億美元左右。

　　為了應對金融危機，美國實行量化寬鬆的貨幣政策，最大的結果是全球虛擬經濟再次出現泡沫，大宗商品離開了實體經濟的基本面大漲特漲、風險投資基金再次縱橫于全球市場，但美國的實體經濟依然令人沮喪：失業率仍然維持在9.6%的高位。業已公佈的美國第三季度GDP雖然較二季度小幅回升0.3%，環比年率初值成長2.0%，成長的動力是重建庫存，扣除存貨貢獻之後的最終銷售已連續三個季度出現回落，國內産品最終銷售僅成長0.6%，據GluskinSheff分析師DavidRosenberg所言，0.6%增幅為有記錄以來最弱，美國經濟內生增長動力極其疲軟。

　　美國為提振經濟實行的量化寬鬆政策，不僅貽禍全球經濟，甚至在國內也遭遇激烈挑戰。懷疑者認為，量化寬鬆政策不會讓美國實體經濟上升，反而扭曲了市場。而市場人士認為，目前量化寬鬆的貨幣政策如果規模為5000億美元，市場預期反而會因此而下降。如果委員會選擇更高的購買規模或做出將支持市場的開放性承諾，投資者會更加擔心美聯儲對未來失去控制。

　　反對者中包括美聯儲前主席沃克爾，達拉斯聯儲總裁費希爾和費城聯儲總裁普洛瑟，他們公開反對新一輪量化寬鬆政策，而明尼亞波利斯聯儲總裁柯薛拉柯塔對這種舉措能否奏效表示質疑，裏奇蒙聯儲總裁拉克爾則似乎對是否有必要這樣做持懷疑態度，只有紐約聯儲和聖路易聯儲總裁都在為第二輪資産購買舉措大唱讚歌.。

　　寬鬆的貨幣政策是毒性十足的手段，不能當正餐吃。上一個7年從中國加入WTO開始，本應是美國改變經濟結構的10年，美國卻浪費時間在維持資産泡沫上，泡沫崩潰後本應是刮骨療毒的之年，卻被美聯儲浪費在充填泡沫上。

　　量化寬鬆政策損人不利己，明知進入死衚同卻為了政治壓力不得不實行，試圖將經濟衰退成本轉嫁給其他經濟體，實在是讓人失望。