風起雲涌

　　□邊風煒

　　A股迎來了久違的五連陽，雖然底部之爭仍在持續，但市場的操作性已大幅度提升，場外的經濟學家和分析師們忙著爭論，場內的機構和大戶們早已進入戰鬥狀態，這就是現在的股市，在經歷了20年的歷練後，市場正發生著重大的轉變，投資者對市場的不適應更多基於對轉變的不理解。

　　首先，經濟晴雨錶的功能顯現。2005年前，A股是個投機炒作市，股市與經濟無關，那是因為大量與經濟直接相關的企業並未上市。2005年後，五大行、中石油、南北車紛紛上市，之後市場與經濟的關聯度是非常高的，無論是2008年還是近年的調整都反應了經濟的回落和轉型的困難。

　　其次，産業資本對原有估值體系的重大衝擊。中國股市過去的估值體系更多由資金説了算，大盤股二三十倍市盈率，小盤股三四十倍市盈率，基本形成了習慣，這樣的習慣更多是在流通股與非流通股時期形成的。隨著2008年的股改，2010年後，産業資本正式進入市場，“大小非們”的減持告訴市場一個新的定價體系開始了。現金流估值法、重置成本法成為市場主流，整個市場的估值體系開始向産業資本靠攏，也許只有老闆們才真正了解自己的企業值多少錢，市場必須向他們看齊。今年10月大量創業板大股東解禁，屆時將又是一個考驗市場估值體系的時候。

　　最後，對衝時代的到來。很多人都説中國股市不缺錢，其實從流通市值和M1的比值來看，2005年前基本在1：10；隨著全流通時代的到來，目前基本維持在1:2的局面，因此整體市場水位的下降是必然的。同時2010年後股指期貨和融資融券啟動，大量活躍資金進入到雙向交易市場，未來股市無論漲跌，都有投資者能夠獲利。對機構來説，套利和對衝也成了現實。

　　如果説以往二十年，A股市場是“經驗市”，是老股民賺新股民的錢，那麼未來將是 “工具市”，運用工具的能力將決定投資的效率。

　　對於下半年的市場，我們對指數並沒有太大的期望，但是操作性的加強是有目共睹的，齊漲共跌已成為歷史，專業化道路將是所有投資者的唯一方向。

　　（邊風煒，國泰君安上海研究部總監。“中國股民最受歡迎分析師”。）