【研究報告內容摘要】

　　通脹下行進入末端，8月或為本輪通脹低點。通脹短期不足慮，原因有三：一是實際工業總産值衡量的産出缺口仍為負；二是領先通脹約3個月的企業活期存款同比增速處於低位；三是大宗商品價格短期溫和上漲概率大，考慮大宗商品傳遞到國內産出價格1-2個月的時滯，輸入型通脹壓力仍較低。我們預計PPI同比8在月將達到本輪週期的低點-3.3%左右，9月繼續低位運行，10月開始快速回升，年底同比增速或達-1.0%，全年增速為-1.5%。預計8-9月CPI同比分別為1.7%和1.8%。這意味著本輪通脹下行已經接近尾聲，儘管8月CPI或繼續小幅回落但已無太大下降空間。預計四季度物價增速將反彈，標題通脹年底或達2.8%。

　　工業增加值增速回落，持續去庫存壓力或是主因。7月，工業增加值同比增速低於市場平均預期的9.7%，也低於我們預期的9.8%，季調環比增速的折年率僅8.2%，工業産出仍處在低位。儘管在基建投資的帶動下國內需求有所回升，但工業産成品庫存投資持續處於高位，我們認為持續的去庫存壓力將使工業産出的低速增長持續至三季度末。電監會前期預計今年全年全社會用電量同比增長7%，對應全年工業增加值同比增長約11%。

　　固定資産投資增速趨穩。7月固定資産投資累計同比增速雖與6月持平，但低於我們的預期，主要是房地産開發投資增速繼續快速下滑，且基建投資當月同比增速有所回落，但我們依然認為未來三季度固定資産投資增速能夠企穩並溫和回升的可能性較大。7月房地産開發投資增速繼續快速下滑，但我們認為最近兩個月有望見底。從歷史數據來看，商品房銷售面積增速領先於房地産開發投資1-2個季度，而今年2月是商品房銷售面積累計同比增速的底鉑三季度房地産投資增速見底可期，這也是三季度固定資産投資增速能夠企穩回升的重要判斷依據。

　　社會消費品零售增速繼續放緩。7月社會消費品零售總額同比增速低於我們預期，且低於市場預期，主要是零售價格回落超出預期。剔除價格因素，7月的社會消費品零售總額同比增速則由6月的12.1%略升至12.2%。從限額以上批發和零售業不同商品零售額增速來看，與房地産銷售密切相關的家用電器和音像器材類、傢具類、建築及裝潢材料類商品零售額同比增速均延續回暖勢頭，另外中西藥品以及服裝鞋帽針紡織品類零售額增速也均繼續回升，但像石油及製品類、通訊器材類以及汽車類等與工業製造密切相關的商品零售額增速卻延續回落勢頭，這也在一定程度上解釋了工業增加值的下行趨勢〃