【研究報告內容摘要】

　　行業近況

　　發改委宣佈，自8月10日淩晨起，上調國內成品油價格，其中汽柴油出廠和零售限價分別上調人民幣390元/噸和370元/噸，分別合人民幣0.28和0.31元/升，幅度約4-5%。

　　評論

　　成品油價格上調幅度略低於預期。發改委基準原油過去二十二個工作日移動均價為106美元/桶，較上次調價時上漲8.4美元/桶，幅度約8.7%。政府在時隔一個月之後，比較及時地決定調價，但上調幅度略低於市場預期的450元/噸。

　　預計9月份可能再次上調成品油價格。當前發改委基準原油即時價格為111美元/桶，如果本月底前國際原油價格不出現大幅下滑，按照定價機制，我們預計政府可能在9月份再次上調成品油價格，幅度約250元/噸。上調預期如果確立，可能有利於促進成品油銷售。

　　煉油行業可能暫時扭虧為盈。本次調價後，國內煉油毛利可從此前3美元/桶水平回升至7美元/桶，暫時扭虧為盈。

　　但隨著前期低價原油庫存消化完畢，即使9月份再上調250元/噸，煉油毛利仍可能重新回落至盈虧平衡水平，行業EBIT則可能出現4美元/桶的虧損。

　　下游需求仍未有實質性的改善。成品油價格的上漲，以及近期化工産品價格的反彈，主要是原油價格等成本端因素的推動，而下游需求依舊比較疲軟，未有實質性的改善。我們看到，本次調價前國內大部分城市的加油站，仍在打折促銷，甚至批發市場也出現了優惠價格。本次最高限價的上調和後期再次上調的預期，可能幫助油品經銷企業推價。但實際折扣的走勢和推價的效果，還待進一步觀察。

　　估值與建議

　　我們維持中石油今、明兩年0.65和0.74元人民幣的每股盈利，維持A股“中性”和港股“審慎推薦”的投資評級，以及10.4港幣的港股目標價；維持上海石化今、明兩年-0.10和0.11元人民幣的每股盈利，和2.4港幣的港股目標價。儘管我們期待明年全球和中國經濟復蘇，但行業利潤在今年低水平基礎上強勁反彈的可能性並不大。我們認為，由於需求疲軟，油、氣定價改革可能進一步推遲；在“打折”揮之不去的情況下，上調最高限價可能難以發揮提高行業盈利水平的正面效果。

　　風險提示

　　國際油價波動；能源需求持續疲軟；國家能源安全政策調整，傾向優先利用進口和海外資源的開發；定價機制改革延後，或新機制限制行業利潤或低於預期；能源和石化産品需求增速放緩；人民幣升值放緩；行業上遊成本不斷上升；資源稅率可能提高、碳稅可能出臺；異常天氣〃中金公司）