⊙劉建位

　　全球金融危機的爆發，讓美國以及歐洲的大銀行出現了重大危機，政府不得不出手救助，銀行股股價一落千丈，至今很多仍然在低位掙扎。但所謂危中有機，最近4年巴菲特增持富國銀行24億美元、買入美國銀行50億美元優先股。巴菲特正是在別人恐懼時貪婪，才得以低價買入最好的銀行。

　　分析一下過去20多年巴菲特的投資，可總結為三點，具體來看：

　　第一，巴菲特長期重倉持有銀行股。

　　2007年巴菲特投資組合為總市值688億美元，其中5隻銀行股市值197億美元；2011年投資組合總市值662億美元，其中5隻銀行股市值198億美元，以富國銀行和美國運通持倉最重。不僅如此，巴菲特持有銀行股的時間週期也非常長。富國銀行持有至今已23年，美國運通銀行、M&T銀行持有至今也已經21年。

　　第二，巴菲特選擇銀行股的標準非常高。

　　1、業績一流：巴菲特1991年大量買入富國銀行時用兩個業績指標來評價，“過去的凈資産收益率（ROE）和總資産收益率（ROA)都要優秀。”2008年金融危機之後，巴菲特第一大銀行重倉股富國銀行過去三年ROE為11.6%、10.4%、11.9%，ROA為1%、1%、1.2%，逐年增長；運通銀行過去三年ROE則為16%、26%、28%，ROA為1.7%、3%、3.3%，同樣逐年增長。

　　2、管理一流：巴菲特強調管理對銀行業績影響很大，“銀行業並非我們偏愛的行業。如果資産是股東權益的20倍，那麼一個只是涉及一小部分資産的錯誤就能夠毀滅掉很大部分的股東權益。”這也是目前國內投資者對於銀行股的詬病所在。財務杠桿同時放大了管理上的優勢和劣勢，所以巴菲特對以“便宜的”的價格買進一家管理糟糕的銀行毫無興趣，他唯一的興趣是以合理的價格買進管理良好的銀行。

　　3、規模一流：2011年巴菲特投資組合中6大銀行資産規模在美國排名分別是，美國銀行排第1，富國銀行第4，合眾銀行第10，紐約梅隆銀行第11，美國運通第19，M&T銀行第29，都是規模很大的銀行。巴菲特之所以只投資大銀行，是因為銀行業規模優勢非常重要，而且規模越大銀行越難被收購，股價往往更加便宜。

　　第三，巴菲特都是在銀行股價大跌之後趁機大量買入。

　　巴菲特1990年買入富國銀行時市盈率不到5倍：“1990年我們能夠大規模買入富國銀行，得益於當時一片混亂的銀行股市場行情……在投資者紛紛拋售逃離銀行股的風潮中，我們才得以投資2.9億美元買入富國銀行10%的股份，我們買入的股價低於稅後利潤的5倍，低於稅前利潤的3倍。”

　　巴菲特在2012年致股東的信中強力看好銀行業，對其持有的銀行未來發展充滿信心。他在信中説：“美國銀行業正在起死回生。”（作者係匯添富基金公司首席投資理財師）