7 月化工行業表現整體平穩，化工品價格上漲品種明顯增多。申萬化工監測的98 種主要化工産品價格中，7 月價格平均漲跌幅為-0.2%，其中環比上漲的品種佔41%，持平的佔5%，下跌佔54%。化纖製造及橡膠塑料製品業、化學原料及化學製品製造業、石油加工及煉焦業PMI 均有所回升，環比分別上漲9%、9%、32%至48.6、51.8、60.4。

　　我們認為油價反彈和低庫存是數據走好主因。1，油價企穩反彈。NYMEX 原油價格在經歷5 月暴跌（-17.50%）、6 月築底（最大跌幅10.69%，收于-1.98%）後，7 月反彈3.82%，8 月前三個交易日反彈3.78%。2，社會整體庫存偏低。化工行業年初2-3 月進行了較為明顯的補庫存，此後伴隨油價的快速下跌和需求不振，行業盈利能力快速下降，生産廠家開始控制開工及負荷，經過廠家開工和庫存的調整後，目前行業整體庫存不高。同時經銷商和下游廠家“買漲不買跌”的特性導致在産品價格下跌時期亦進入去庫存狀態，整體庫存壓力變小。

　　關注油價持續走高帶來的潛在集中補庫存行情，但不可奢望過高。8 月逐步臨近下游需求和出口旺季，隨著油價的逐漸走穩，終端需求環比恢復和下游補庫存的出現是大概率事件。預計化工行業整體盈利有望在3 季度逐步企穩，産品價格視油價反彈幅度將有所反彈，但受制國內行業整體嚴重的産能過剩狀況和企業的資金壓力，從目前行業整體開工率、庫存、訂單水平來看，三季度企業的盈利水平仍難以出現明顯改善。

　　農藥子版塊7 月表現搶眼。我們認為12 年推動草甘膦産銷增長主要因素是經濟作物和轉基因作物種植面積增加，影響未來兩個季度草甘膦價格的主要因素是需求而非供給。同時不僅是草甘膦在上漲，而是多數殺蟲劑、除草劑都在漲價。我們更傾向從中長期的角度選擇在全球農藥行業産能轉移過程中可能受益的公司進行研究和推薦，推薦長青股份、華邦制藥。

　　重申基於週期平均ROE 的PB 選股策略。從申萬基礎化工跟蹤的重點公司綜合PE、PB 來看，PE 目前處於均值下方，接近均值，在週期低點PE 偏高，PB 位於均值下方較低位置，在週期低點低PB。符合週期低點正常的估值特點。推動化工股PB 從均值以下向均值以上回歸，以至超越均值的主要因素是ROE 提升。

　　首推成長組合：ROE 穩步提升，超越週期均值，使得PB 仍有提升空間。推薦煙臺萬華、久聯發展、揚農化工、江南高纖、湖北宜化。

　　關注盈利見底及市場反彈時關注彈性組合：ROE 隨凈利率下滑，使得PB 快速下降，遠低於週期均值。未來ROE仍有恢復可能，其股價在ROE 拐點區域波動較大。如浙江龍盛、華魯恒升、閏土股份、海利得、雲天化。（申銀萬國證券研究所）