【研究報告內容摘要】

　　7月PMI季節性下降，但顯企穩跡象。中國物流與採購聯合會今日公佈2012年7月PMI為50.1%，較6月下降0.1個百分點，連續3個月下跌，但維持在擴張區間。7月是製造業生産淡季，PMI呈現季節性下跌，往年跌幅均值為1.1個百分點。本月PMI僅下跌0.1個百分點，跌幅明顯縮小，呈現淡季不淡現象，顯示製造業擴張動力在“穩增長”的政策推動下已經出現了企穩跡象。

　　生産指數和新訂單指數小幅走低，去庫存壓力有所減輕。7月份生産和新訂單指數均出現季節性回落，其中生産指數下降0.2個百分點至51.8%，連續三個月下跌並創去年12月以來新低。新訂單指數微跌0.2個百分點至49.0%，跌幅較6月明顯收窄，但仍處於收縮區間。生産指數和新訂單指數均低於歷史均值，表明總需求增長仍處於較低水平。原材料庫存較6月小幅上漲，産成品庫存則大幅下降4.3個百分點、退至50%以下，説明製造業的産品庫存已經顯著下降，企業未來的去庫存壓力有所減輕。

　　外需仍然低迷，就業壓力上升。7月份新出口訂單指數下降0.9個百分點至46.6%，出口情勢仍不樂觀。如果歐債危機不進一步惡化，預計3、4季度進出口增速將有所回穩。總需求的疲弱開始向勞動力市場傳遞。7月份從業人員指數下降0.2個百分點至49.5%，延續前兩月的下降趨勢並且連續兩個月處於收縮區間，反映了之前總需求持續走低的滯後反應。

　　通脹壓力消退。7月購進價格指數下跌0.2個百分點至41%，維持了自4月以來的下降趨勢。預計7月PPI環比繼續下降，同比漲幅進一步下跌至-3.0%。PPI環比進一步走低，對CPI環比反彈構成制約，我們維持3季度CPI同比漲幅低於2%的判斷。但是由於貨幣政策存在較大的放鬆空間，經濟出現CPI或GDP平減指數持續通縮的風險不大。

　　政策將維持寬鬆態勢。7月份PMI有企穩跡象，反映了2季度以來一系列穩增長政策對製造業的支持效果開始顯現。

　　但總需求尚處於較低水平，特別是外需在未來幾個季度持續低迷，而且總需求疲弱對就業的負面影響目前有所顯現，因此，下半年財政和貨幣政策將維持2季度以來的放鬆態勢。通脹壓力的消退，為貨幣政策進一步放鬆提供了空間，基建投資和地方融資性平臺也有可能選擇性地放鬆。對政策放鬆構成掣肘的是房價，因此房地産調控政策仍將持續從緊。基於政策放鬆的預期和當前增長企穩的跡象，我們維持3季度GDP增速環比繼續改善、同比較2季度持平的判斷〃中金公司）