上半年經營面臨多重挑戰，短期業績有波動！上半年公司經營面臨多重挑戰：1、腫瘤原料藥（11 年收入2 個多億，毛利很高）下游製劑廠設備改造影響需求，今年上半年基本沒有供貨；2、新增合同製備訂單、多個現有品種受制于産能，需求難以轉化為收入；3、外沙原料藥基地搬遷，經營短期受影響；4、他汀類、奧利司他價格有所下滑，影響盈利能力。

　　合同製備訂單四季度起逐步釋放，經營趨勢有望逐步向好。富陽生産基地原料藥生産線日前以零缺陷順利通過FDA 認證，正式批文預計數月內下發，合同製備訂單四季度起有望逐步釋放。腫瘤原料藥恢復供貨時間取決於下游製劑廠設備改造進程，我們預計大概率四季度起逐步好轉。外沙原料藥生産基地搬遷、技術改造也將於年內解決，因此，我們預計今年三、四季度起公司經營有望逐步向好，13、14 年將迎來更快發展。

　　與輝瑞合作進入倒計時，國內製劑銷售有望上臺階。與輝瑞合作方案已經順利通過商務部審批，正在等待發改委最終核準，雙方有關合資事宜談判全部結束，合資公司運營進入倒計時，預計將於13 年1 月份正式並表。海正將向合資公司注入75 個品種，涉及腫瘤藥、抗感染等品種，佔公司製劑內銷收入的85%以上，輝瑞注入6+2個品種，涉及內分泌、青黴素等品類，銷售規模略大於海正。通過合資，海正國內製劑銷售有望上臺階。

　　多項業務進入爆發前夜，維持買入評級。海正多項業務進入爆發前夜：1）跨國藥企生産轉移週期長，要求高，一旦確立合作關係，訂單量大，盈利水平高；2）輝瑞合資將喚醒海正眾多沉睡的好品種，海正製劑業務將上一個臺階；3）安柏諾三個臨床適應症上市（風濕性關節炎、強直等），産品盈利性極強。我們維持12-14 年每股收益預測0.69、0.90、1.17 元，同比增長15%、30%、30%，對應預測市盈率22、17、13 倍，海正厚積薄發，維持買入評級。（申銀萬國證券研究所）