證券：受託險資投資開閘前景廣闊薦7股

　　摘要:受託保險資金投資管理，資産管理迎新機。7月23日，保監會發佈《保險資金委託投資管理暫行辦法》，允許保險資金委託證券公司和基金公司進行投資管理。

　　(1)約有近15家證券公司滿足規模條件。《辦法》對證券公司要求資産管理規模不低於100億元或集合理財規模不低於50億元。按照最新數據，符合要求的證券公司應近15家，其中，包括中信、宏源、光大、招商、廣發和海通等上市公司。

　　(2)證券公司具備一定的競爭優勢。由於滿足規模要求的機構約近50家，保險資金可選餘地較大，受託機構競爭將十分激烈。相比于其他受託機構，證券公司在研究及綜合服務上優勢明顯，領先的證券公司在衍生品投資、量化套保等也具備較強競爭力。

　　(3)潛在收入22.9億元，遠期貢獻可觀。證券公司可獲得佣金及管理費收入。按照保險資金6.8萬億元、其中10%投資于股票計算:①假設日均換手率0.5%、凈佣金率0.077%，保險資金投資貢獻佣金12.7億元;②假設中期委託資金佔比15%、證券公司受託份額50%，管理費率1.0%，則受託規模510億元、增量10.6%，管理費收入5.10億元，合計凈收入17.8億元、凈利潤約12.4億元，分別為行業今年上半年的2.5%和5.5%。③假設遠期委託佔比30%，其他假設不變，則管理費收入10.2億元，合計凈收入22.9億元，凈利潤約16.0億元，為行業今年上半年的3.2%和7.1%。

　　資産管理業務已進入加速增長的快車道。今年以來，雖然集合理財規模受市場影響有萎縮，但定向理財異軍突起，推動資管業務快速增長。截止到年中，行業受託管理資産規模4802億元、較年初增加70%，管理資産規模/凈資産由45%提升到72%;上半年行業資産管理業務收入10.4億元、同比增長16.3%;收入佔比由1.2%提升到1.5%。

　　政策鬆綁預期強烈，創新驅動快速成長。定向理財的崛起體現了證券公司創新的力量、也意味著資産管理業務的巨大增長空間。下半年，醞釀已久的資産管理業務的鬆綁已箭在弦上，産品監管由審批制改為備案制，産品投資範圍放寬、引入結構化涉及和流動性機制，等等，都將大大激發證券公司的創新潛能，推動資産管理規模的快速提升。集合、定向和專項將呈現齊頭並進的發展態勢。由此判斷，未來2年，資産管理規模可達1.5萬億元，收入貢獻可提升至5%以上。

　　創新驅動，維持增持。市場交易量和大券商估值已見底，在目前的市場環境下，市場和行業的創新預期將更為明確，資産管理、新三板、轉融通等的加速推進，將使得行業仍有顯著的超額收益機會。

　　大券商估值優勢明顯、創新收益程度高，且受益於保險資産業務的放開，仍然是下半年券商股的首選，其中，我們首推中信、海通、廣發和光大。其他也應關注相對價值低估的參股券商(成大、敖東、錦龍)、以及近期有事件驅動的中小券商。（國泰君安梁靜崔曉雁）