公司發佈2012年中報，實現營業收入11.66億元，同比增長2.09%；實現利潤總額和凈利潤分別為1.50億元、1.07億元，分別同比增長53.27%和48.19%；扣除非經常性損益後凈利潤為0.82億元，同比增長20.06%，略超市場預期。其中，公司上半年收到1000萬元的上市補貼，對業績有所貢獻。

　　二季度收入增速回升至6.9%，成本下降提升毛利率水平

　　上半年公司收入整體增長2.09%，根據一季度營業收入同比負增長2.8%，經過測算，二季度收入增速回升至6.9%。分産品來看，上半年主要産品葵瓜子同比增長8.33%，薯片同比減少23.88%，其他類産品同比減少8.05%。

　　毛利率方面，上半年主營業務毛利率攀升至31.14%，同比增加7.1%，是業績增長的主要動力。其中，葵瓜子毛利率為31.61%，同比增加5.78%；薯片毛利率為30.85%，同比增加14.31%；其他類産品毛利率為28.4%，同比增加7.18%。

　　我們認為，公司收入增速放緩的主要原因來自經濟放緩造成的消費需求疲弱；上半年經銷商的高庫存水平一定程度抑制了公司的産品銷售；而生産工藝和規格、包裝的調整，造成了薯片的供給斷檔，大約持續有半個多月的時間，使得薯片收入出現一定程度下滑；葵瓜子原料的負面新聞報道也對銷售産生了一定影響。

　　毛利率的提升主要得益於去年至今年農産品價格的下降，葵瓜子、薯粉等價格均有所下滑，使得生産成本出現明顯的降低。我們預計，在下半年相關農産品價格不出現大幅波動的前提下，公司的毛利率有望維持在目前的水平。

　　上半年利空因素逐步消化，下半年業績仍值得期待

　　從喜憂參半的半年報來看，2012全年的盈利情況仍然會保持在較高水平，但收入恐難以再現20-30%的高增長。然而，我們認為，上半年影響收入增長的負面因素正在消退，下半年將逐步走出低谷。

　　首先，公司從4月份開始幫助經銷商加大銷售力度清理庫存，至6月初庫存基本恢復到正常水平，從而消除了下半年銷售的主要阻力。其次，由於出現供給斷檔，沒有體現上半年薯片的真實銷售情況，而從市場反應來看，自新規格、新口味推出後，在櫃臺陳列效果上都得到了顯著提升，過去被詬病地口感問題今年也迎刃而解，消費者的認同度得到提高。根據最近的市場表現，薯片的銷售正在向好的方向發展。第三，公司籌備已久的花生新産品有望在今年三季度推向市場，而麻辣花生系列産品正是當前休閒食品的消費熱點，且三季度進入了消費旺季，我們預計這一産品的推出將帶來新的收入爆發點。第四，通過公司後期與媒體的積極溝通和澄清，負面新聞報道的影響已經基本消除。

　　估值和投資建議

　　公司收入增速的放緩不改變我們對公司未來成長性的認同，我們認為公司在炒貨行業的成功有望複製到其他休閒食品。我們暫時下調公司12-13年的盈利預測，預計收入分別為30.27億元、37.70億元，12-13年EPS分別為0.82元、1.03元，給予12年30倍PE，目標價24.6元，買入評級。

　　重點關注事項

　　股價催化劑(正面)：新産品的推廣。

　　風險提示（負面）：食品安全問題，原料價格大幅波動。（湘財證券研究所）