上周滬深兩市延續調整，前期表現偏強的地産、食品飲料等板塊出現補跌，導致深成指跌幅大於滬指。在股市表現偏弱背景下，短期，相對容易改變的是股市資金面的供求關係，市場是最聰明的，投資者的選擇會形成新的市場平衡。

　　首先，新股和再融資發不出去，或者，融資困難，從而，在存量資金消耗的熊市格局下，失血狀況才能得以緩解。當前，顯然行政性叫停IPO和再融資的概率不大，但是，羸弱的市場，投資者遠離新股，市場化的機制也將導致IPO和再融資難以繼續，就像海外成熟市場一樣，或者就像A股銀行破凈後無法融資一樣。

　　其次，可以期待的是社保、匯金、以及央企等“國家隊”，以及産業資本增持，從而使投資理性面對中長期價值。相應被增持概率較大的包括，第一類是匯金和財政部控股的上市公司。第二類是央企控股、自身現金流較好的上市公司，假設央企控股的上市公司多與集團處於同一行業，由此倒退，上市公司現金流較好的。

　　三是，進一步擴大QFII、RQFII的投資額度。今年以來，證監會和外匯管理局明顯加快了QFII的審批速度，但考慮到其佔市場總規模比例依然偏低，引入海外成熟投資者的步伐應當進一步加快。

　　四是，提升股市人氣的利好政策，有助於間接改善股市供求關係。近日證監會相關部門負責人表示，將進一步降低交易手續費，整體降幅約為20%。具體實施方案正在研究制定之中，預計在9月1日前推出。目前股票交易手續費主要包含佣金、證券交易經手費及過戶費、證券交易監管費、證券交易印花稅。其中，佔比最高的是佣金及印花稅。關於佣金，但鋻於目前行業佣金已經處於較低水平，繼續進一步下調將影響證券行業盈利及佣金戰愈演愈烈，之前各地證券協會已經提高了最低標準，現在的趨勢會逐步將下限抬高，證監會不便干涉。關於印花稅，印花稅下調涉及到國稅總局等多部門協調，短期內難以調整。相比之下，證券交易經手費及過戶費、證券交易監管費的決定權都在證監會手中，是最容易做出下調的費用。假設這兩項費用均取消，則按照目前平均0.8‰的佣金率，交易一次平均0.5‰的印花稅，投資者每進行一次股票交易，交易成本約下降10%。

　　投資策略：在存量資金博弈的格局下，與其糾結于大盤的最低點或階段性反彈等問題，不如耐心尋找真實的投資機會。（1）基於博弈性的操作：在存量資金消耗的熊市後期，反彈往往更多是基於股市資金供求關係的短期改善，或者，跌深反彈的脈衝式行情，操作性較差，如果有産業資本增持，特別是央企增持，則可操作性有效提升。（2）基於基本面短期改善的操作：關注受益於降息、降準的地産、非銀金融等板塊，以及逢低買入受益於 “成本下降、收入增速改善”的環保、火電、電子等板塊。（3）從中長期看，繼續深耕耘成長性行業，可趁著市場泥沙俱下時，逢低佈局環保、醫藥、文化傳媒、互聯網相關、軍工、新材料、現代農業、旅遊、裝飾等。（興業證券研發中心）