A股市場2012年“下半場”之後依然跌跌不休，不少機構由此前的過度樂觀轉入過度悲觀。來自宏觀經濟層面的信息也放大了投資者的悲觀情緒，這也成為近期市場持續走弱的一個重要原因。不過，展望下半年以及明年年初的股市內外部形勢，我們認為，投資者不必太過悲觀。

　　多因素共振導致弱勢

　　A股本週再度上演“黑色星期一”的走勢，這主要緣于多個因素的共振。

　　首先，宏觀基本面繼續釋放出負面信息。國家統計局上周發佈國民經濟運行指標，上半年國內生産總值（GDP）增速跌破8%。

　　在上市公司層面，隨著半年報業績的陸續披露，一些上市公司業績遠遠低於預期，這也成為導致市場重心下移的另一個重要因素。不過，截至本週一的統計數據卻顯示，兩市已經發佈半年報業績預告的公司中，有695家上市公司業績預喜，佔發佈信息公司的比例為56%，預喜公司比重高過預警公司。然而，疲弱的市場通常對利多麻木，而對利空敏感。當消息面一旦與預期有差距時，股價多以下跌作為回應。

　　此外，短期資金面的緊張也成為股市的下行的另一個誘因。央行公開市場數據顯示，上周央行在公開市場的貨幣凈投放量為-400億元，相對於前兩個交易周的2250億元與1970億元，呈現出猛烈收縮的局面。而與此同時，新股發行與上市節奏不見放緩，這些都加重了股指的下行壓力。

　　經濟復蘇主導市場走向

　　從中期來看，A股市場的運行日益成為宏觀經濟的“晴雨錶”。我們認為，當前經濟已處於波谷區域，雖難言已經探明底部，但至少已為期不遠。

　　首先，從庫存波動形成的“基欽週期”來看，2002年以來的10年時間，該項指標經歷了三個波峰與波谷週期，以庫存波谷出現的絕對低點計算，前兩個週期的長度分別為48個月、39個月。2009年8月見到第3個絕對低點，如果以該時間作為新週期的起點，則至2012年8月，時間跨度剛好為36個月。如果我們認定這一週期規律依舊將起作用，則可以判斷當前我國經濟正處於築底途中，底部的到來已經為時不晚。

　　在政策調控層面，央行今年年初開始下調金融機構存款準備金率，從而結束了兩年多的貨幣政策緊縮週期。6月份以來，央行更是在不到一個月內兩次降息。此外，各項穩增長的財政與産業政策也已于年初開始啟動。

　　儘管中國經濟未來5至10年的增速將由“超高”階段步入“次高”階段。但從長週期來看，中國經濟仍將保持相對較快的增長。所以，長期而言，我們應該對中國經濟的增長具有信心。

　　政策紅利值得關注

　　當前來看，貨幣政策進一步放鬆將對股市産生直接作用。從經濟增速下滑與CPI快速回落的趨勢來看，貨幣政策放鬆的趨勢是明確的。由於6月份央行兩次下調了存、貸款利率，我們預計7月可能再有一次降準。

　　在影響A股市場運行的外圍環境方面，美歐發達經濟仍存在不確定性。但具體到今年下半年，在不確定之中我們也能夠找到一些“確定性”。首先，美國經濟目前弱復蘇趨勢仍在延續，奧巴馬面臨連任競選的壓力決定了“穩中求進”的政策選擇將是大概率事件。這種穩定當然也包括國際原油價格的穩定。

　　歐洲形勢相對更複雜一些，但一系列的分析顯示，由於歐盟各國沒有哪一個國家能夠承擔歐元解體帶來的嚴重負面衝擊，這也決定了歐盟成員國在政治博弈中更注重合作。