事件：

　　中國聯通公佈6月份運營數據：6月份新增3G用戶302.6萬戶，3G用戶累計達到5753萬戶；新增2G用戶38.1萬戶，2G用戶累計達到1.617億戶。新增固定電話用戶6萬戶，累計達到9256.9萬戶；寬帶用戶增長86.1萬戶，累計達到6052.7萬戶。

　　點評：

　　用戶增長旺季到來，6月新增3G用戶數環比改善。上半年，聯通3G用戶增長整體低於市場預期，主要原因在於一方面上半年尤其是2Q以來，行業處於用戶增長的淡季，行業整體用戶增長環比均出現下滑，另一方面中國移動通過補貼方式鎖定2G用戶，加大了原有移動2G用戶轉向聯通3G的難度。我們認為，6~10月份是歷年用戶增長的主要旺季，此時正值高中生畢業進大學以及大學生、研究員畢業離校的時期，預計將會有2000-3000萬用戶將面臨重新選擇運營商的時機，6月份3G數據已經體現這一重要態勢，可以預計未來4個月3G用戶數據環比改善趨勢將逐步體現。

　　中國聯通的重要看點逐步轉向在營銷優勢帶來的用戶增長優勢。我們之前，反復提及三大運營商在終端方面的差距將逐步縮小，在今年年內已基本不明顯。在此之時，用戶爭奪將逐步演變市場營銷的比拼，聯通在3G方面的營銷優勢，不僅在於通過3G産業鏈優勢彌補其傳統渠道的劣勢，更重要的在於聯通電商渠道的領先優勢，而電商渠道將是在移動互聯網不斷深化發展背景下運營商渠道之爭的重中之重。從體制上看，在三大運營商中，中聯通營銷體系由集團統一領導，全國套餐實現統一，這對電商發展、避免了線上線下資費衝突奠定了重要基礎，另外電商體系作為一個銷售渠道，雖由集團統一指揮，但又隸屬於省分公司，避免了集團電商和各省分公司的利益衝突。體制上的優勢有助中聯通電商渠道長期健康發展。因此，隨著營銷渠道優勢逐步確立以及終端方面的優勢尚存，可以樂觀的預計到在未來幾個月的旺季，聯通新增3G用戶數將有望持續領先。

　　盈利能力改善將改變投資者對於聯通未來增長的預期。今年以來，聯通股價大幅下跌，這主要是市場預期聯通資本開支的攀升、手機補貼難以下調以及運營費用上升將惡化聯通盈利能力。我們認為，手機補貼下調以及規模效應對於運營費用攤薄將逐步改善聯通盈利能力。從中報來看，我們預計聯通2Q凈利潤有望增長8%，中報業績增長40%左右，預計2Q凈利增長主要在於手機補貼下滑以及投資延後導致折舊佔比下滑。我們判斷2Q手機補貼下滑對於盈利改善，主要在於2Q新增用戶環比下滑所致。隨著用戶旺季的到來，手機補貼率的下降對於手機補貼費用的改善才將實質性的改善中國聯通盈利能力，鋻於目前聯通推出0 補貼預付費卡和降低手機補貼率等市場策略，因此我們認為下半年聯通盈利能力將逐季好轉。

　　重申“增持”評級，聯通投資機會逐步臨近，用戶數據高增長以及下半年季報盈利改善將是股價的重要推動力，建議投資者在數據逐步明確後做右側交易。預計12年-14年EPS分別為0.15元、0.31元、0.47元。（興業證券研發中心）