上半年凈利潤符合預期，毛利率超預期

　　公司2012年上半年實現銷售收入31，418.73萬元，同比去年上半年增長14.27%；2012年上半年實現凈利潤4，710.85萬元，同比去年上半年增長10.34%。從毛利率角度看，公司2012年Q2毛利率32.5%較Q1的25.36%大幅上升7個點超市場預期，毛利率企穩回升的趨勢得到進一步確認。

　　下半年營收增長較上半年將更為明顯

　　我們認為：公司下半年營業收入增長較上半年將更為明顯。主要理由有：①去年下半年是淡季屬反常現象；②全球智慧手機的主力芯片商高通、MTK、Broadcom、Marvell均與順絡電子建立了良好的合作關係；③公司傳統合作夥伴MTK智慧手機芯片國內6月份出貨量猛增至8百萬套，出貨量與高通持平且供不應求；④公司産品6月份新進入高通QRD方案，進一步帶動公司産品下半年銷售。

　　下半年毛利率將較Q2季度更高，大概率超過36%

　　公司Q3、Q4下游需求將較Q2更為旺盛，開工率亦更高；自2012年2月以來銀價自7元/克一直下跌至目前銀價5.6元/克降幅超過20%，銀價每下跌10%毛利率回升2個百分點。綜合兩者因素，我們判斷公司下半年毛利率從Q2的32.5%提升至36%屬大概率事件。

　　風險提示

　　經濟大幅放緩可能導致智慧手機替代功能手機達到預期。

　　維持 “推薦”評級

　　我們預測公司2012/2013/2014年營收分別為7.24/9.49/12.34億元，凈利潤分別為1.37/2.24/3.18億元，EPS分別為0.43/0.70/1.00元。考慮到公司2011Q1及Q2凈利潤季度環比增速分別高達46%、59%，且未來環比持續改善明顯，我們維持公司“推薦”評級。（國信證券研究所）