單月增速顯著回升，上半年累計同比減少5.17%。中國人壽2012 年上半年按照《保險合同相關會計處理規定》調整後的保險合同保費收入為1854 億元，同比減少5.17%，6 月單月保費314 億元，單月同比增長8.28%，扭轉前期下滑態勢。扣除6 月保費，中國人壽前五個月保費同比下滑7.51%。

　　五、六月推出“康寧終身（2012 版）”，個險新單保費增速轉正。中國人壽2011 年二季度開始由“規模推動型”向“價值驅動型”轉變，調整産品期限結構，主要銷售五年期和五年期以上保單。2012 年“調結構”持續，且力度有所增大，預計前四個月個險新單負增長20%左右。而由於新産品推出和低基數原因，五、六月單月個險新單實現10%-20%正增長，上半年個險新單累計降幅縮窄至14%左右。雖然中國人壽個險新單同比下降，但主要是由於三年期保費的減少，五年期及以上保單仍實現正增長，五年期及以上新單保費收入佔比預計由2011年的60%提高至80%以上，繳費期限結構有所好轉，保單利潤率提升。預計中國人壽上半年NBV 同比持平，好于中國平安和新華保險；2012 全年NBV 預計增長5%左右。

　　銀保保費降幅繼續縮窄，下半年將持續好轉。銀保新規對於銀保産品銷售和總保費規模産生較大負面影響，同時加息、股市下跌等外部金融環境轉變亦對銀保産品銷售構成困難，大量保險公司銀保出現負增長。中國人壽上半年銀保新單累計同比負增長34%左右，期繳新單累計負增長16%。而中國人壽6 月單月銀保新單預計負增長6%左右，期繳新單負增長6%，降幅較前顯著縮窄。下半年銀保增速將有所提升，1）保費基數下降，2）降息等因素致高利率環境改善，保險産品吸引力增強。

　　中國人壽今天同時公告 280 億次級債已發行完畢，預計償付能力充足率提高40 個百分點至200%以上。本期次級債務發行規模為280 億元，期限10 年，前五個計息年度的票面年利率為4.70%，在第五年末公司具有贖回權。倘若公司在第五年末不行使贖回權，則後五個計息年度的票面年利率為6.70%。中國人壽7 月初獲批募集不超過380 億次級債，此次額度並未用足，預計公司未來將根據資本市場走勢和業務經營情況，另行決定是否再募集100 億次級債。

　　中報整體情況好于同業，短期可能有相對收益，建議增持。中國人壽保費結構和新業務價值增長情況較2011年顯著改善，基本面持續好轉。公司目前股價對應新業務價值8 倍，有所低估，中報穩定可獲得短期相對收益。（申銀萬國證券研究所）