主要內容:

　　西班牙救助方案細節披露，商品順勢反彈。中國經濟減速和歐債危機反復令市場避險情緒升溫，導致大宗商品走勢上半周顯示震蕩。而週五隨著援助西班牙銀行的救助細節公佈，市場風險偏好情緒修正，商品順勢反彈。上周LME三月期銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳和COMEX黃金分別上漲2.24%、0.74%、1.08%、1.63%、1.51%、0.03%和0.37%。滬銅現貨升水150元/噸，國內外價差因週五倫銅暴漲而惡化至6.17(含增值稅)，上海期交所銅庫存單周上漲3.67%至26.82萬噸。倫銅本週登出倉單為上升至52575噸，倫鋅單周登出倉單則穩定在19.5萬噸的高位。本週SPDR黃金持倉量下滑9.35噸至1269.73噸。

　　銅管企業開工率同環比雙降，6月鋅冶煉開工率年內新低。1.6月份銅管企業的平均開工率為80.22%，環比下降近三個百分點，同比更是有7%的下滑。2.本週國內非中鋁氧化鋁主流成交價格區間在2550-2670元/噸，穩中有跌。噸鋁平均虧損額度重新擴大至300-400元/噸之間。3. 2012年6月鋅冶煉調研企業平均開工率為58.48%，較5月減少0.42%，再次刷新年內新低。6月，除了大型企業由於個別廠家生産恢復，其他兩類企業開工率均有所下降。

　　稀土市場囤貨觀望促價格小幅回暖，銻價反彈，鎢價持續低迷。1.受收儲傳聞導致商家囤貨觀望，截止12日，氧化鐠釹含稅報價36-37萬元/噸，上漲1.5萬元/噸;金屬鐠釹含稅報價45-47萬元/噸，上漲2萬元/噸。氧化鏑含稅報價380-400萬元/噸，上漲20萬元/噸;鏑鐵成交價格在400萬元/噸，上漲10萬元/噸;氧化銪含稅報700-710萬元/噸，上漲50萬元/噸。2.部分生産商停産保價，本週2#銻錠價格強勢反彈，上漲1000元/噸至出廠67500-70000元/噸，1#銻錠價格上漲500元/噸至71500元/噸。3. 贛州市鎢業協會2012年07月黑鎢精礦指導價為12.3萬元/噸，環比6月下滑4.06%;截止到目前為止，65%以上黑鎢精礦市場主流報11.7-12萬元/噸，白鎢精礦目前市場報11.5-11.8萬元/噸。

　　投資建議:持續關注中國優勢小金屬和黃金:改變美聯儲貨幣決策的是經濟數據從量變到質變的過程，而目前3個月持續不佳的非農數據可能正是這一個趨勢的開始。但若美國房地産市場未有明顯惡化，美聯儲8月就推出QE的前景將不容樂觀，時點可能最終拖延至年底。可能的量化寬鬆下的投資抉擇:先選風險資産，後擇貴金屬，而貴金屬持續性更長。黃金:在QE的預期開始到最後階段都完成了不遜風險資産的漲幅，並且不會伴隨QE的結束而回落，而是堅定的穩定在高位，其背後的邏輯並非在於避險，而是對美元信用貨幣的替代。基於實際利率低位幅度和持續時間的超預期，推薦中金黃金、山東黃金、辰州礦業。小金屬:中長期不改對中國優勢小金屬的看好評級，源於産業紅利下的供需結構持續優化，以及環保門檻抬升對價格中樞上移的支撐。最看好兩支個股:中科三環、廈門鎢業。（申銀萬國證券研究所）