6月CPI同比上漲2.2%，環比下降0.6%；PPI同比下降2.1%，環比下降0.7%，這些數據意味著經濟回落趨勢明顯。

　　雙重因素導致回落

　　CPI、PPI數據的回落，主要是因為兩個因素，一是國際大宗商品期貨的大幅回落。由於在6月，歐債危機波瀾再起，從而使得全球避險資金紛紛涌入到美元，因此，美元價格大幅回升。在此背景下，以美元計價的國際大宗商品價格隨之回落，尤其是石油價格更是回至90美元/桶的低位區域。受此影響，我國能源、物流成本大降，從而驅動著物價以及企業購進貨物指數的回落。二是市場需求的回落。目前全球大經濟體中，只有美國經濟體得益於消費電子、網絡創新等因素而有所強勢。其餘大經濟體均處於回落態勢，從而使得全球的需求回落，産品價格隨之回落。受此影響，我國CPI、PPI指數的回落也在預期之中。分析人士指出，我國CPI指數將進一步回落，甚至不排除在三季度進入到“1”時代的可能性。也就是説，負利率一去不復返，正利率時代已經來臨。

　　貨幣政策調整空間不大

　　實際上，我國貨幣政策調整空間並不大。這主要是因為兩個因素，一是當前我國CPI數據依然有著較大的壓力。不僅僅是服務價格的提升，畢竟目前稅負較重，物流業的成本並不會因為油價等能源價格的回落而持續回落。之所以如此，主要是因為勞動力成本的提升趨勢非常明顯。而且還因為全球農産品價格的大力度反抽。目前美國經濟作物區遇到多年未遇的強乾旱，從而使得玉米等經濟作物大幅減少。而農産品作為基礎食品，因此，農産品價格的上漲意味著我國物價的反彈意願依然強烈。二是當前房地産市場開始出現反抽，這必然會牽一髮而動全身。因為房地産産業涉及到34個大産業，所以，房地産市場的回暖，意味著水泥、工程機械等行業也隨之回暖，這些産業的回暖，也將驅動著需求的回暖。在此背景下，産品價格回升的能量也較為充沛。而且，貨幣政策一旦調整幅度大，也會使得房地産市場短線出現脈衝，從而使得大宗産品價格短線因需求脈衝而出現大力度回抽態勢，從而使得物價回抽壓力陡增。

　　因此，目前的CPI、PPI向下趨勢固然清晰，但由於當前新近出來的房地産回暖以及全球農産品價格大幅回抽，不排除當前物價反抽的可能性。所以，貨幣政策的騰挪空間並大，投資者不宜過分期待貨幣政策的變化。

　　金百臨諮詢秦洪