【建築行業研究報告內容摘要】

　　投資提示

　　建築公司直接受益於政策推動，股價一般表現為三個階段：一是政策預期階段，股價表現最為強勁，顯著跑贏大盤；第二是投資落實階段，存在交易性機會，但整體機會已不大；第三是業績落實階段，以往經驗建築公司業績會低於市場之前較高預期，股價會跑輸大盤；往前看，我們認為目前建築公司處於第一階段的中後期，政策放鬆預期下，仍存在交易性機會，包括中國中鐵、中國鐵建、中國水利水電等；港股的中國建築國際及A股的中國建築，合同額穩步增長、業績紮實，仍是我們長期看好的首選；

　　理由

　　基建政策轉向，市場預期不斷攀升：年初以來，經濟下行，外圍環境惡化，市場普遍對基建重啟預期較高；事實上，4月份以來，溫總理及各部委的調研講話亦驗證這一趨勢。近期，溫總理更是明確提出要在鐵路、市政及能源領域作更多實事，鐵道部率先上調全年鐵路基建投資規模10%至4，483億元。往前看，我們預計2012年全年基建投資有望實現同比增長12.1%，對應1-5月份同比增長4.6%，隱含下半年同比增長15.4%，“前低後高”趨勢明顯；

　　投資重啟，哪些領域還可能存在發展空間杭偕枵府重啟投資以拉動經濟增長，市場更為關心可能的落腳點在哪；我們力爭嘗試從多個緯度挑選可能受益的子行業，這些緯度包括：1）投資主體；2）對國民經濟的直接拉動效果；3）現有項目的儲備及可行性；4）短期需求與長期利益的平衡；得出結論，鐵路、機場、電力/熱力供應業、市政、城市軌道交通仍然存在較大空間；

　　中報業績分化，普遍上半年有壓力，但轉好趨勢已經確立：基於上半年投資完成額，我們預計大型基建類公司上半年業績普遍同比下降10%-25%；水利建設公司上半年相對穩定，中國水電有望實現同比10%的正增長；A股的中國建築及H股的中國建築國際業績相對紮實，分別有望同比增長12%和30%；往前看，投資趨勢向上帶來收入穩定增長，鋼材、水泥等原材料價格仍處於價格底鉑降息週期下財務費用壓力減小，建築公司下半年業績轉好趨勢已經確立；

　　估值與建議

　　年初至今，在基建政策預期下，基建股普遍跑贏大盤。A股的中鐵二局、中國鐵建、中國建築分別上漲33.5%、19.8%和17.9%，H股的中國鐵建、中國建築國際和中國中鐵分別上漲55.4%、49.2%和32.5%，顯著跑贏大盤；

　　當前股價下，A股建築板塊2012年PE平均為11.0倍，五大龍頭公司2012年PE平均為7.8倍，H股2012年PE平均為9.0倍；我們認為目前建築公司處於第一階段的中後期，政策放鬆預期下，仍存在交易性機會，包括中國中鐵、中國鐵建、中國水利水電等；港股的中國建築國際及A股的中國建築，合同額穩步增長、業績紮實，仍是我們長期看好的首選；

　　風險

　　政府放鬆力度低於預期、投資反彈帶來原材料價格上漲壓力、海外業務風險〃中金公司）