在本報告中我們著重分析解決以下幾個問題：

　　水泥和玻璃行業底部區域有些什麼特徵？（目前是否已經是底部區域？）

　　水泥和玻璃行業從底部到復蘇由什麼決定？（觀察行業底部復蘇先行指標是什麼？）

　　底部區域的水泥和玻璃股能否創造超額正收益？什麼是最理想的介入時點？（在基本面底部買入週期性行業，如何擇時？）

　　我們的研究結論如下：

　　水泥行業底部規律研究。

　　我們研究了20 世紀90 年代以來水泥行業三輪底部，分別是：1997-2000 年上半年、2004 年Q3-2005Q3、2008 年Q3-2009 年Q1。發現行業底部區域有相同的規律。

　　1、行業底部特徵：行業龍頭企業微利或虧損；宏觀經濟處於衰退後期和復蘇前期，房地産投資增速大幅下滑到低位、中長期信貸增速大幅下滑到低位。

　　2、水泥在底部區域持續3-14 個季度不等；底部到復蘇往往都由宏觀政策驅動，M2或信貸增速是盈利的領先指標；後續盈利改善力度取決於宏觀經濟以及當時的行業格局。

　　3、對於底部區域，在利潤增速最低點的季度介入通常能夠獲得絕對正收益；在M2 或信貸增速拐點後介入通常能獲取相對指數的超額收益。

　　4、目前時點水泥行業的投資策略：首先，我們不悲觀，行業盈利已經處在底部區域，而且目前決定行業盈利低迷的主要因素是需求低迷；隨著5-6 月份水泥價格持續下滑和2 季報的慘澹，市場對行業的預期已經將到較低的水平；其次，目前行業的領先指標已經出現鬆動，3 季度將是行業重要觀察窗口，如果未來幾個月M2 和中長期信貸能持續改善，水泥資産將進入超額正收益區域，行業將出現買點，我們傾向於行業會出現回暖。投資標的，我們建議配置龍頭公司（海螺水泥、冀東水泥、華新水泥、祁連山）。

　　玻璃行業底部規律研究。

　　我們研究了2000 年以來玻璃行業兩輪底部，分別是：2005 年Q3-2007 年Q1、2008年Q3-2009 年Q2。行業底部區域有一定的共性。

　　1、行業底部特徵：全行業虧損；大規模停産，行業處在主動去庫存階段；房地産施工（或投資）增速大幅下滑至低位。

　　2、從歷史上看，玻璃在底部區域持續4-6 個季度不等；底部到復蘇由房地産施工（或投資）決定，房地産銷售是其領先指標。

　　3、玻璃盈利週期大趨勢雖然和水泥基本一致，但是底部規律仍有較大差異；然而從股價表現來看，玻璃龍頭公司基本和水泥龍頭公司同步。而且，玻璃行業底部區域超額收益率沒有明顯的規律。我們認為可能玻璃行業板塊性不強，市場關注度不高，而玻璃和水泥盈利週期大趨勢一致，市場簡單把玻璃和水泥當成同類資産看待。

　　4、目前時點玻璃行業的投資策略：首先，不悲觀；其次，行業的領先指標已經出現回暖，3 季度將是行業重要觀察窗口，如果房地産銷售能持續改善，土地市場出現回暖，行業將出現買點。投資標的上，我們建議配置浮法玻璃佔比大的公司（南玻A、旗濱集團、洛陽玻璃）。（廣發證券研究中心）