中小企業私募債已于日前正式面世，但對於頭頂國際專業投行光環的合資券商而言，因為受到凈資本管理的限制，大部分暫時難以開展私募債的承銷業務。

　　某合資券商的執行董事頗為遺憾地告訴記者，非常有興趣支持並幫助中小微企業發行私募債，以解決融資困難的局面，但凈資本這個門檻卻將其擋在了門外。

　　根據證券業協會5月底發佈的《證券公司開展中小企業私募債券承銷業務試點辦法》中的第二章第八條可知，證券公司開展私募債承銷業務應符合凈資本不低於10億元人民幣。

　　但證券業協會日前公佈的證券公司凈資本排名顯示，除去中銀國際以外的11家合資券商中，僅中金公司、瑞銀證券及高盛高華的凈資本超過10億元，其他8家合資券商的凈資本金額均未能達到10億元這一及格線。8家公司中，中德證券的凈資本最高，為9.7億元，距離門檻僅一步之遙；東方花旗、瑞信方正、摩根士丹利華鑫、第一創業摩根大通、華英證券的凈資本金額均落在7億至8.2億元之間；財富里昂、海際大和的凈資本均未超過4.6億元。

　　上述執行董事表示，雖然相比于IPO業務而言，承銷私募債的經濟效益並不明顯，但其潛在的業務價值非常值得關注。目前看來，能夠發行私募債的中小企業質地都不錯，是未來上市的優良種子。如果能為這類公司順利發行債券，將來公司上市選擇保薦機構時，有望成為其優先考慮的對象，這對於投行業務依存度高的合資券商而言更具意義。因此，我們現在正在想方設法爭取這一資格。

　　“發行次級債就是解決途徑之一，”某合資券商的高管告訴記者，證券公司增資擴股需得到證監會的行政審批許可，歷時至少半年時間；而發行次級債務只需得到證券公司所在的證監局的批准便能實施，耗費時間通常不會超過1個月，並且長期次級債務是可以按一定比例計入凈資本從而突破這一限制。

　　根據《證券公司借入次級債務規定》可知，證券公司借入期限在2年以上（含2年）的次級債務為長期次級債務，按到期期限在5、4、3、2、1年以上的，將分別按照100%、90%、70%、50%、20%的比例計入凈資本，但長期次級債務計入凈資本的數額不得超過凈資本（不含長期次級債務累計計入凈資本的數額）的50%。依此規定計算可知，若原先沒有發行長期次級債務且現有凈資本超過7億元的證券公司有望通過這一辦法擴大資本來源，進而拿到承銷私募債的資格。

　　此外，另有合資券商保代稱，通過將母子公司的投行業務分開，即母公司保留非上市公司債務融資等其他證券承銷業務，向監管層申請這一資格，然後再由母公司委託子公司的方式同樣可以在短時間內發行私募債。但這一辦法存在爭議。

　　事實上，不光是私募債，合資券商在其他投行創新業務上同樣遭遇業務瓶頸。比如，新三板試點辦法中規定，申請新三板主辦券商業務資格的條件之一便是具有不少於15家營業部。“除中金公司以外，其他10家合資券商均未‘達標’。大多數合資券商本身就只有投行這一單一業務，若投行創新業務再無法開展，合資券商不能開拓新的業績增長點，那麼未來的生存空間將越來越窄。”上述保代對此表示憂心忡忡。（王曉宇）