品牌零售也週期：紡織服裝作為可選消費品，其國內零售經歷過去兩年的快速增長後，目前正處於景氣下行週期，渠道促銷力度和頻率持續加大，去庫存正在進行中，目前尚未出現明顯改善的跡象，行業調整的時間可能比市場預期的要長。在這樣的時點上，我們認為品牌零售子行業下半年的投資策略是：（1）保穩定是第一要務，下半年競爭壓力小，業績增長確定，庫存壓力小的行業和公司是我們重點投資方向；（2）積極尋找需求最先恢復的行業龍頭。

　　製造業的結構比週期更重要：紡織服裝製造業在全球經濟增速放緩，棉價快速下滑的背景下，同樣處於景氣下降週期，但結構的變化更為重要，2011 年開始我國佔美國進口份額首次下降，背後根本的原因在於我國勞動力成本優勢的逐步喪失，我們認為訂單的喪失將成為長期趨勢，未來紡織服裝製造子行業的投資方向來自於：（1）主要原材料棉花價格的大幅攀升帶來存貨調整收益；（2）具備原材料資源壟斷優勢，如絲綢、羊絨、皮草等；（3）産能向東南亞擴張的企業。而在目前的時點上，上述三個投資方向都未找到合適的投資標的，因此，下半年我們對紡織服裝製造子行業不做推薦。

　　維持行業 ?領先大市-A?投資評級：在經濟增速放緩的大背景下，紡織服裝行業儘管處於景氣下降週期，但對比其他行業，業績增速和穩定性依然具備比較優勢，我們維持行業?領先大市-A?投資評級，重點推薦：探路者、卡奴迪路、九牧王、七匹狼、羅萊家紡。（安信證券研究中心）