2012-2014 年沿海省市電源結構大幅優化，港口煤需求增速預計將顯著下滑。統計分析沿海省市“十二五”期間電源規劃以及在建機組情況，2012-2014 年非燃煤電源（核電、氣電、外購電、新能源）將大量投産。預計2015 年，各沿海省市非燃煤電源裝機容量有望達到2.90 億千瓦，供電量有望達1.16 萬億千瓦時，較2010 年增加0.69 萬億千瓦時，相當於可減少3.00 億噸原煤消費量。中短期來看， 2012-2013 年新投的非燃煤電源發電能力相當於燃煤火電裝機容量約4604 萬千瓦，佔沿海省市2011 年總裝機容量12.1%，預計2012、2013 年可貢獻發電量分別約為290、1330 億千瓦時，可減少原煤需求分別約為1260、5790 萬噸。

　　“西煤東運”鐵路將有望進入運能釋放期。根據在建鐵路情況，2012-2013 年“三西“、蒙東等西煤東運或北煤南運的主要鐵路通道將迎來擴能改造、增建二線、客運專線的投運高峰期，預計2012、2013 年”三西“地區三大鐵路通道增加煤炭運能分別約0.9、1.2 億噸。其中，煤炭出港增量分別約為0.4、0.5 億噸。加之2013 年蒙東煤炭下海增量約為0.3 億噸，則2012、2013 年北方港口煤炭裝卸量有望分別增加0.4、0.8 億噸。隨著2014 年煤炭第三大通道、晉中南通道、蒙東下海通道以及配套港口建成投産，西煤東運的鐵路運能和北方港口裝卸能力預計將有更大幅度的提高。

　　港口煤供給過剩預計將是常態，2012 年只是開始。我們中性假設：1、2012、2013 年GDP 增速分別為8.5%、9.0%；2、電力消費彈性系數分別為0.8、0.95；3、水電來水正常；並考慮到非燃煤電源電量供給，我們預計2012-2013 年沿海省市火電原煤消費增量分別為2750、2160 萬噸左右，而同期“西煤東運“鐵路供給增量高達0.9、1.5 億噸，其中港口裝卸量有望分別增加0.4、0.8 億噸，供給過剩預計將是不可避免。隨著2014-2015 年煤運大通道及配套設施建成，疊加非燃煤電源産能充分釋放，港口煤供需過剩狀態可能將更加嚴重。

　　投資策略與建議：

　　沿海火電，正值戰略建倉時。港口煤供需關係逆轉將提高沿海省市電企的議價能力，其港口煤價和合同煤兌現率趨勢將有望向有利於電企的方向發展，沿海省市火電企業預計將提前進入復蘇之路，而當前可能正是建倉沿海火電的時刻。目前秦皇島庫存高企、直供電廠庫存創歷史新高、港口煤價連續下跌等已經初顯供需關係逆轉效果。建議關注：1、直接受益港口煤價下跌的電企，如華能國際、粵電力、國電電力、華電國際（未評級）、上海電力（未評級）； 2、港口煤價傳導路徑順暢的內陸火電：如皖能電力、內蒙華電。（東方證券研究所）