5月化工行業整體景氣程度仍未見好轉，但下行趨勢趨緩。産品價格和PMI 繼續下行，與我們2 季度策略和5月月報預期一致。據生意社監控的85 種主要化工産品價格中，5 月價格環比上漲的品種佔27%，持平佔6%，下跌佔67%。化纖及橡膠塑料PMI 從50 回落至47.5，化學原料及化學製品PMI 從49.3 上升至50.9。

　　展望6月，油價推動化工品價格、庫存和開工率進一步調整。油價下行將使得下游採購開始觀望，例如5 月化纖製造及橡膠塑料製品業、化學原料及化學製品製造業原材料庫存環比分別下滑7%、1%，顯示原料採購趨於觀望。近期化工企業檢修逐漸增加，開工率將進一步下降。5 月化纖製造及橡膠塑料製品業、化學原料及化學製品製造業、石油加工及煉焦業産成品庫存環比分別上漲5%、8%、45%，預計6 月開工率降低後産成品庫存將逐步下降。

　　從08-09年經驗看化工子行業輪動規律。經濟繼續下滑，市場對於政策放鬆預期明顯升溫。目前階段我們尚難確認政策放鬆的力度和具體效果，我們研究了08 年底-09 年初由市場預期政策放鬆階段，化工子行業輪動規律如下：1、化工在基建投資帶動下，其整體漲幅仍會受到市場對化工産品産能過剩和油價下跌帶來庫存跌價準備擔憂的抑制；2、在預期基建加速階段，基建相關的機械設備、建築建材等板塊上漲後，化工子行業中走勢相對較好的是先週期的橡膠、民爆、炭黑等子行業；3、大宗商品價格築底反彈階段，彈性大的有色金屬、煤炭等板塊上漲後，化工的補漲熱點相對淩亂，市場似乎更傾向於價格彈性大，絕對股價低，業績絕對差的標的；4、在上述兩個階段，業績及未來一個季度的業績預期對化工股價影響明顯減小，主題性投資機會對股價影響更大。

　　展望6月的化工行業的投資機會，我們認為核心影響因素包括：1、油價下跌，化工品價格、開工率和庫存將繼續調整，對企業盈利短期影響偏負面；2、政府可能加大基建投資來穩定國內經濟增長，對基建相關化工股有正面預期；同時商品價格下跌能對成本敏感型子行業有正面影響。

　　投資建議：仍然堅持增長較明確的公司，關注基建相關和成本下降子行業。我們認為6 月化工品價格調整將使得行業整體表現受到抑制，維持行業中性評級；仍建議自下而上配置12-13 年估值偏低、增長明確的公司，推薦煙臺萬華、江南高纖、久聯發展、揚農化工。同時建議關注與基建相關、原材料下跌主題，包括輪胎、瀝青、傳送帶、民爆、炭黑等子行業的交易性機會，相關公司如黔輪胎、風神股份等。（申銀萬國證券研究所）